>> 中信證券-理想汽車(02015.HK)2022Q3季報點(diǎn)評：Q4銷量指引積極，啟動組織升級-221210
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
大?。?/td>
| 864KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
許英博,陳俊云,尹欣馳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
Q3公司毛利率下降至12.7%，主要由于ONE計提成本。若扣除相關(guān)影響，我們測算公司整車制造部分毛利率約20.8%，盈利能力維持穩(wěn)定。公司當(dāng)季Non-GAAP凈利潤虧損16.5億元，Q4公司銷量指引4.5-4.8萬輛，理想10-11月銷量分別為1.0萬輛、1.5萬輛，據(jù)此測算12月銷量預(yù)期約2.0-2.3萬輛。同時，公司宣布新的人事變動，旨在進(jìn)行組織架構(gòu)升級，向營收千億規(guī)模突破。理想立足智能電動車市場，向千億科技公司進(jìn)發(fā)。我們維持對公司的樂觀態(tài)度，看好公司持續(xù)發(fā)展?jié)摿?，維持公司的“買入”評級。
▍財務(wù)概覽：當(dāng)季營收持續(xù)增長，產(chǎn)品迭代之際拖累當(dāng)季毛利率表現(xiàn)。1）營業(yè)收入：公司當(dāng)季營收93.4億元（同比+20%，環(huán)比+7%）。2）毛利率：公司22Q3整體毛利率下降至12.7%（同比-10.6pcts，環(huán)比-8.8pcts）。其中汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率下降至12.0%（同比-9.1pcts，環(huán)比-9.2pcts），主要原因是：L9剛開始交付，上款車型理想ONE計提了部分庫存準(zhǔn)備金和采購承諾損失（約8億元），若扣除相關(guān)影響，我們測算公司整車制造毛利率約20.8%，盈利能力穩(wěn)健。3）凈利潤：公司當(dāng)季GAAP凈利潤為-16.5億元（去年同期為-0.22億元，上季度為-6.4億元），公司當(dāng)季Non-GAAP凈利潤-12.4億元（去年同期凈利潤為+3.4億元，上季度為-1.8億元）。公司當(dāng)季凈利潤出現(xiàn)下滑，主要原因和毛利率下滑有較大關(guān)系。4）現(xiàn)金流：公司當(dāng)季經(jīng)營活動現(xiàn)金流為-5.08億元（去年同期為21.7億元，上季度為11.3億元）。5）ATM發(fā)行問題：就市場上關(guān)心的ATM發(fā)行問題，截至2022年12月9日，公司累計出售943萬份ADS，募集資金約3.66億美元，與2022年8月出售數(shù)據(jù)相同。
▍銷量：Q3銷量高于此前指引，Q4展望積極，12月將實(shí)現(xiàn)單月銷量2萬量級。1）銷量&銷量指引：22Q3公司車輛交付量為2.65萬輛（同比+6%，環(huán)比-8%），高于公司9月份給的2.55萬輛的銷量指引。公司預(yù)計Q4銷量為4.5-4.8萬輛（同比增長28%-36%）。其中10月銷量為1.0萬輛，11月銷量為1.5萬輛，據(jù)此測算12月銷量預(yù)期為2.0-2.3萬輛。2）2022年1-11月，公司累計實(shí)現(xiàn)交付11.2萬輛（同比+47%），自交付車輛以來已累計實(shí)現(xiàn)交付23.6萬輛。依據(jù)公司銷量指引，我們維持公司2022-2024年銷量預(yù)測分別為13.5/30.0/65.0萬輛。盡管宏觀環(huán)境承壓，新能源車市場競爭日趨激烈，我們依然判斷理想汽車有望憑借增程車型系列，持續(xù)提升市場份額。
▍車型規(guī)劃：2023年將推出L7&第一款純電車型，看好L7/8/9放量帶來盈利能力提升。1）2022年8月底，公司第二款車L9開始量產(chǎn)交付。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示：9月和10月，L9銷量分別為1.01萬輛、0.91萬輛，均為中國市場大型全尺寸SUV銷量冠軍，體現(xiàn)出較強(qiáng)的產(chǎn)品力。據(jù)公司官網(wǎng)信息顯示，目前L9的交車時間為2023年2月15日。考慮到L9在手訂單充足，我們看好L9在未來幾個月的銷量表現(xiàn)，有望繼續(xù)保持月銷量約1萬輛的水平。2）2022年9月30日，公司召開L8/L7的發(fā)布會。（a）其中L8已于11月開始交付，據(jù)公司官網(wǎng)信息顯示，L8 Max/Pro的交車時間約2023年1月22日左右。（b）公司預(yù)計L7將于2023年2月開始交付。3）據(jù)公司在Q3業(yè)績交流電話會議中透露，公司第一款純電車型預(yù)計將于2023年推出，目前正處于正常的研發(fā)狀態(tài)。4）Marklines數(shù)據(jù)顯示，2021年中國市場30萬以上價格帶車型銷量總規(guī)模約350萬輛。我們認(rèn)為：伴隨公司產(chǎn)品線的持續(xù)完善，覆蓋更廣價格帶，公司未來市場總體份額將穩(wěn)中有升?？紤]到L7/8/9的外觀和智能化軟硬件復(fù)用程度較高，一旦車型銷售上量，公司盈利彈性可期。
▍管理層變動，組織架構(gòu)向矩陣模式升級，營收目標(biāo)向千億元規(guī)模突破：1）12月9日，公司發(fā)布新的人事任命調(diào)整。具體包括：（a）自2023年1月1日起，沈亞楠將辭任公司執(zhí)行董事兼總裁，馬東輝將獲委任為公司執(zhí)行董事兼總裁；自2022年12月12日起，謝炎將獲委任為公司CTO。（b）沈亞楠所管理的供應(yīng)團(tuán)隊(duì)（包含供應(yīng)鏈、制造、質(zhì)量）將交由馬東輝管理，商業(yè)團(tuán)隊(duì)（包含銷售、服務(wù)、充電網(wǎng)絡(luò)）將交給CEO李想直接管理。（c）謝炎曾在華為擔(dān)任消費(fèi)者事業(yè)群軟件工程副總裁，OS部部長，負(fù)責(zé)鴻蒙OS等操作系統(tǒng)技術(shù)的研發(fā)工作，在軟件系統(tǒng)及智能化領(lǐng)域有較多的積累。2）據(jù)公司創(chuàng)始人李想在業(yè)績會上透露，公司進(jìn)行此輪人事調(diào)整，旨在進(jìn)行向矩陣型組織模式升級。目前公司正處于從1到10的發(fā)展階段，質(zhì)量將成為效率。公司進(jìn)行此輪組織架構(gòu)升級，旨在實(shí)現(xiàn)千億規(guī)模的突破，進(jìn)而向萬億收入規(guī)模發(fā)起挑戰(zhàn)。
▍風(fēng)險因素：科技巨頭&傳統(tǒng)整車廠加速進(jìn)軍智能汽車賽道導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；特斯拉產(chǎn)品進(jìn)一步降價導(dǎo)致中國智能電動車行業(yè)競爭持續(xù)加劇的風(fēng)險；關(guān)鍵核心技術(shù)人才流失、難以招募風(fēng)險；自動駕駛行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重安全事故導(dǎo)致估值波動的風(fēng)險；監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致自動駕駛政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險；動力電池價格上漲導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利降低的風(fēng)險；車載芯片供應(yīng)短缺的風(fēng)險；公司后續(xù)新車型、新功能推出進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險；較高Capex支出導(dǎo)致公司自由現(xiàn)金流增速不及預(yù)期的風(fēng)險等。
▍投資建議：考慮到公司22H2以及2023年料將繼續(xù)保持較
|
|
