>> 信達(dá)證券-理想汽車-W(2015.HK)22Q3車型過渡業(yè)績承壓，Q4銷量逆勢走強-221212
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
陸嘉敏 |
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事件：12月9日，理想汽車發(fā)布2022年三季報，22Q3公司實現(xiàn)營收93.4億元，同比增長20.2%，凈虧損16.5億元，同比虧幅擴大16.3億元。
點評：
車型交接過渡導(dǎo)致Q3業(yè)績短期承壓，交付量略低于指引。22Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入93.4億元，同環(huán)比+20.2%/+7.0%；凈虧損16.5億元，去年同期凈虧0.2億元；銷售毛利11.8億元，同環(huán)比-34.8%/-37.1%；車輛銷售毛利率為12.0%，同環(huán)比-9.1pct/-9.2pct。22Q3公司交付新車2.65萬臺，同比+5.6%，略低于指引（Q3銷量指引為2.7-2.9萬臺）。1）分月度看，7/8/9月分別交付1.04 /0.46/1.15萬臺；2）分車型看，ONE/L9分別交付1.64萬臺/1.01萬臺（L9自9月開始交付）。車型交接過渡導(dǎo)致公司Q3業(yè)績承壓：換代車型L8推出節(jié)奏加快，理想ONE訂單量下滑，產(chǎn)生存貨撥備和對供應(yīng)商的承諾賠償損失8.0億元左右。
精準(zhǔn)產(chǎn)品定位攤薄研發(fā)成本，公司盈利端有望改善。公司Q3研發(fā)費用支出18億元，同環(huán)比+103.1%/+17.8%，用于新車型、技術(shù)平臺以及底層系統(tǒng)研發(fā)。公司旗艦車型L9、ONE換代新車型L8、家庭五座旗艦SUVL7在智能化配置方面共用率高，均搭配魔毯空氣懸架、HUD等同價位車型稀有配置，芯片方面共用Orin-X，零部件供應(yīng)鏈共用有利于持續(xù)攤薄前期研發(fā)成本；同時，目標(biāo)客群差異化，L9主打50萬以下大型SUV市場，L8主打中大型SUV家庭用戶，L7面向中大型SUV的25-35歲年輕用戶。我們認(rèn)為，公司通過“精準(zhǔn)產(chǎn)品定位”攤薄研發(fā)成本，實現(xiàn)多車型零部件共用率提升，隨系列新車型銷量爬坡，盈利端有望持續(xù)改善。
Q4銷量逆勢增長，23年新車型有望推動銷量進(jìn)一步走強。Q4以來公司連續(xù)兩月交付破萬：10月實現(xiàn)銷量1.0萬臺，同比+11.5%；11月，在乘用車行業(yè)銷量整體收縮（同環(huán)比-5.7%/-7.5%）的背景下，公司交付量逆勢強增，實現(xiàn)銷量1.5萬臺，同環(huán)比+6.7%/+50%。L9與L8強車屬性顯現(xiàn)：L9自交付以來月銷量均在萬臺左右，L8市場反饋積極，我們預(yù)計L9/L8穩(wěn)態(tài)月銷量在0.8-1.1萬臺及1-1.5萬臺左右，12月公司月銷有望達(dá)2萬臺級別。結(jié)合理想官方指引，22Q4公司交付量有望達(dá)4.5至4.8萬臺，同比+27.8%至36.3%；收入端有望達(dá)165.1至176.1億元，同比+55.4%至65.8%，有望創(chuàng)歷史新高。展望2023年，增程平臺同系列車型L7有望于Q1交付，首款純電MPV車型W01計劃推出，采用800V高壓平臺，其中高壓電驅(qū)動系統(tǒng)半導(dǎo)體碳化硅車規(guī)功率模塊將由公司自主研發(fā)生產(chǎn)。我們認(rèn)為，公司車型布局正在實現(xiàn)雙技術(shù)路線、多級別、分年齡段人群的精準(zhǔn)覆蓋，乘坐空間舒適度、智能化配置方面在同價位車型穩(wěn)居領(lǐng)先地位，隨著產(chǎn)品力進(jìn)一步被市場認(rèn)知，銷量有望進(jìn)一步走強。
投資建議：我們認(rèn)為，理想L9、L8產(chǎn)品力優(yōu)越，銷量表現(xiàn)逆勢上行，且智能電動零部件共用率高，隨著銷量爬坡，研發(fā)成本有望攤薄，盈利端有望持續(xù)改善；長期布局上，純電車型空白即將填補，公司有望進(jìn)一步提高新能源市占率，開啟第二成長曲線。建議關(guān)注理想產(chǎn)業(yè)鏈中各細(xì)分賽道龍頭公司：【德賽西威】、【銀輪股份】、【保隆科技】、【福耀玻璃】、【常熟汽飾】、【富臨精工】、【三花智控】、【愛柯迪】等。
風(fēng)險因素：原材料價格波動、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、新車型推出不及預(yù)期、車型銷量不及預(yù)期。
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