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11月挖機(jī)內(nèi)銷增速轉(zhuǎn)正，出口表現(xiàn)持續(xù)亮眼。根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2022年11月全國(guó)銷售各類挖掘機(jī)2.37萬(wàn)臺(tái)，銷量同比/環(huán)比分別提升15.8%15.5%，低于CME此前預(yù)期。挖機(jī)銷量連續(xù)五個(gè)月擺脫同比負(fù)增長(zhǎng)，11月份同比增速為去年4月以來(lái)最大值，今年工程機(jī)械市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的需求后移特征。分市場(chǎng)來(lái)看，11月國(guó)內(nèi)銷售14398臺(tái)，同比增長(zhǎng)2.7%，增速自去年4月以來(lái)首次轉(zhuǎn)正，同時(shí)連續(xù)第三個(gè)月實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。我們推測(cè)11月挖機(jī)內(nèi)銷增速大幅改善主要有兩方面原因：一方面，去年Q2以來(lái)，工程機(jī)械內(nèi)需較為低迷，去年同期基數(shù)較低；另一方面，11月是國(guó)標(biāo)切換前的最后一個(gè)月，是國(guó)三機(jī)型的最后銷售期，主機(jī)廠國(guó)三機(jī)型主動(dòng)去庫(kù)存的動(dòng)作可能會(huì)對(duì)內(nèi)銷起到一定刺激作用。出口方面，11月挖機(jī)出口9282臺(tái)，同比增長(zhǎng)44.4%，Q4出口增速較前三季度有所回落，但在去年同期高基數(shù)下依然可觀，國(guó)際化依舊是工程機(jī)械的亮點(diǎn)，全年出口高增可期；由于內(nèi)銷的改善，出口量在總銷量中占比39.20%，較上月降低5.44pct。2022年1-11月，全國(guó)共銷售挖掘機(jī)24.45萬(wàn)臺(tái)，同比下降23.3%；其中國(guó)內(nèi)銷售14.57萬(wàn)臺(tái)，同比下降43.7%；出口9.87萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)64.9%。從總量來(lái)看，總銷量和內(nèi)銷降幅均有所收窄，出口增速有一定回落。
　　開(kāi)工端受疫情影響有所回落，下游需求保持平穩(wěn)。從設(shè)備開(kāi)機(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，11月小松中國(guó)挖機(jī)開(kāi)工小時(shí)數(shù)為97.9小時(shí)，同比、環(huán)比分別下降11.2%和4.1%，仍為近6年同月最低值。11月龐源租賃塔吊噸米利用率為61.4%，同比-6.8pct，環(huán)比-2.1pct，同比降幅自6月以來(lái)首次拉大，環(huán)比增幅自6月以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)。11月國(guó)內(nèi)疫情點(diǎn)多面廣頻發(fā)，對(duì)下游開(kāi)工造成一定影響。從下游景氣度看，基建投資延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，地產(chǎn)端投資沒(méi)有明顯改善：2022年1-10月，基建投資完成額累計(jì)同比增加11.4%，連續(xù)5個(gè)月增速提升；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比下滑8.8%，房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比下滑37.8%。
　　政策利好下游需求，前瞻指標(biāo)持續(xù)改善，拐點(diǎn)仍需耐心等待。我們認(rèn)為，隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化措施落地，基建地產(chǎn)回暖預(yù)期增強(qiáng)，地產(chǎn)基建托底效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，有望刺激下游地產(chǎn)需求反彈。政策托底利好下游開(kāi)工率回升，工程機(jī)械內(nèi)銷市場(chǎng)有望加快復(fù)蘇。從前瞻指標(biāo)來(lái)看，11月企業(yè)端新增人民幣中長(zhǎng)期貸款7367億元，同比增長(zhǎng)115.6%，12月滑動(dòng)平均環(huán)比增速為4.0%，連續(xù)4個(gè)月維持正增長(zhǎng)。隨著資金面持續(xù)邊際改善，行業(yè)有望迎來(lái)上行拐點(diǎn)。但同時(shí)，我們需要正視行業(yè)目前存在的問(wèn)題，我們認(rèn)為短期內(nèi)排放標(biāo)準(zhǔn)的切換會(huì)直接影響今年四季度和明年一季度的市場(chǎng)銷量，主機(jī)廠盈利依舊承壓。雖然11月行業(yè)銷量增速顯著改善，但拐點(diǎn)或言之尚早，仍需耐心等待。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　 11月我國(guó)挖機(jī)內(nèi)銷增速轉(zhuǎn)正，海外出口持續(xù)亮眼。我們認(rèn)為內(nèi)銷增速改善與國(guó)標(biāo)切換時(shí)限到來(lái)和去年同期低基數(shù)有關(guān)。我們預(yù)計(jì)明年國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)將在今年基礎(chǔ)上維持平穩(wěn)或略有下滑，同時(shí)海外市場(chǎng)將保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械龍頭企業(yè)具備較大業(yè)績(jī)彈性。建議關(guān)注：三一重工(600031，未評(píng)級(jí))、中聯(lián)重科(000157，買(mǎi)入)、恒立液壓(601100，未評(píng)級(jí))、建設(shè)機(jī)械(600984，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期，基建和地產(chǎn)投資增速低于預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)。