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 11月社融新增1.99萬(wàn)億，同比少增6083億，低于萬(wàn)得一致預(yù)期2.17萬(wàn)億；主要是企業(yè)債少增拖累，信貸少增缺口已有收斂。存量社融同比增10.0%，較10月同比增速環(huán)比回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。11月債券市場(chǎng)震蕩劇烈，利率上浮比較大，因此信用債發(fā)行出現(xiàn)了大規(guī)模取消。1、信貸情況：居民端需求低位略回暖，信貸同比少增缺口環(huán)比收斂。11月新增人民幣信貸1.14萬(wàn)億，較往年同期少增1621億元，內(nèi)生需求仍偏弱；但收斂幅度較10月已有收窄。2、表外非標(biāo)融資情況：信托貸款規(guī)?？傮w平穩(wěn)；委托貸款由于兩批基礎(chǔ)設(shè)施基金發(fā)行完畢對(duì)社融支撐邊際走弱。11月新增信托規(guī)模小幅-365億，去年同期到期規(guī)模較大，在低基數(shù)下較去年同期多增1825億。兩批基礎(chǔ)設(shè)施基金在8-9月已發(fā)行完畢，新增委托貸款規(guī)模較10月繼續(xù)回落，11月新增委貸小幅下降88億元，較去年同期減少123億。3、政府債：國(guó)債剩余額度加速發(fā)行，對(duì)社融有一定支撐。11月新增政府債6520億，較去年同期少增1638億，主要是由于去年財(cái)政后置發(fā)力奠定高基數(shù)。考慮11月已經(jīng)下達(dá)專項(xiàng)債提前批額度，同時(shí)7500億特別國(guó)債等量續(xù)作，預(yù)計(jì)12月政府債發(fā)行仍保持較高力度，對(duì)社融起到一定支撐。4、債券和股權(quán)融資分析。受11月市場(chǎng)利率波動(dòng)影響，企業(yè)債凈融資下降。新增企業(yè)債融資596億，較去年同期大幅下降3410億元。主要是由于11月債券市場(chǎng)震蕩劇烈，利率上浮比較大，因此信用債發(fā)行出現(xiàn)了大規(guī)模取消。股票融資規(guī)模邊際放緩：11月股票融資新增量788億，較去年同期小幅少增506億。
　　 11月新增信貸規(guī)模略低于市場(chǎng)預(yù)期，但居民端呈邊際弱回暖。新增貸款1.21萬(wàn)億元，較去年同期少增600億元；略低于市場(chǎng)預(yù)期1.32萬(wàn)億的增量。信貸余額同比增長(zhǎng)11.0個(gè)百分點(diǎn)，增速環(huán)比小幅回落0.1個(gè)點(diǎn)。1、居民短貸恢復(fù)正增，中長(zhǎng)期貸款邊際有回暖，11月居民短貸、中長(zhǎng)貸分別凈新增525和2103億元，較去年同期變動(dòng)-992和-3718億元，高基數(shù)背景下少增缺口仍有所收斂（銀行去年上半年累積的按揭儲(chǔ)備在4Q21集中放量）。2、企業(yè)中長(zhǎng)期連續(xù)4個(gè)月同比多增。企業(yè)短貸和票據(jù)融資分別同比少增651億和56億，企業(yè)中長(zhǎng)貸則同比多增3950億，連續(xù)4個(gè)月同比正增長(zhǎng)。背后依然是政策的積極發(fā)力，拉動(dòng)了地產(chǎn)（金融支持地產(chǎn)16項(xiàng)措施）、基建（政策性開(kāi)發(fā)性金融工具）、制造業(yè)（設(shè)備更新改造再貸款）等多領(lǐng)域信貸的投放加量。
　　 M1與M2剪刀差擴(kuò)大：居民儲(chǔ)蓄意愿仍較強(qiáng)；開(kāi)門紅節(jié)奏也有提前。11月M0、0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中M2-M1為7.8%，增速差較前值6%邊際走闊。居民端儲(chǔ)蓄意愿仍較強(qiáng)，或因?yàn)槔碡?cái)凈值回落進(jìn)一步推動(dòng)居民存款需求；另開(kāi)門紅節(jié)奏也有提前。存款同比增11.6%，居民存款規(guī)模有較大幅度提升。11月新增存款2.95萬(wàn)億，較往年同期多增1.81萬(wàn)億。新增居民存款2.25萬(wàn)億元，同比增加1.52萬(wàn)億元。
　　投資建議：收入確定性維度，重點(diǎn)推薦寧波銀行和蘇州銀行。綜合看，營(yíng)收確定性標(biāo)的，有三個(gè)特征：1、資產(chǎn)端定價(jià)角度，貸款久期短的，明年重定價(jià)壓力小。2、資產(chǎn)端投放有抓手的，對(duì)公項(xiàng)目的儲(chǔ)備、零售端的投放有抓手。3、負(fù)債端的邏輯，能夠抓住核心企業(yè)沉淀活期存款的。綜合資產(chǎn)負(fù)債端角度看，我們?cè)u(píng)估收入端增長(zhǎng)確定性最強(qiáng)的仍是城商行板塊。重點(diǎn)推薦寧波銀行和蘇州銀行；同時(shí)看好成都、江蘇、南京和常熟銀行。明年的第二條選股主線是地產(chǎn)有回暖，可以關(guān)注招行、平安、興業(yè)銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。疫情影響超預(yù)期。