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11月新增社融1.99萬億元，較去年同期少增6109億元，低于市場預期。11月社融存量同比增長10.0%，較上月下降0.3個百分點。本月社融規(guī)模低于市場預期，我們認為后期關注點主要包括：1.信貸結構優(yōu)化，但居民中長貸仍是主要拖累，在房地產企業(yè)端融資環(huán)境改善的情況下，居民端預期不見改善，在實體內生信貸需求完全修復前，可期待進一步下調5年期LPR報價；2.今年以來居民存款大幅增加，且理財贖回潮加劇了理財資金回流定期存款，銀行負債成本加大，可期待存款掛牌利率再次下調。
　　11月社融低于預期，企業(yè)債融資大幅下滑。11月社融各分項中，表內融資同比少增2087億元，表外融資同比多增2275億元，直接融資同比少增3916億元。本月表內人民幣貸款新增1.14萬億元，同比少增1573億元，表外融資小幅壓降263億元，同比少減2275億元。直接融資新增1384億元，同比少增3916億元。11月除表外融資以外其余各項均同比下滑，人民幣貸款同比少增1573億元，政府債券同比少增1638億元。企業(yè)債融資大幅下滑，同比少增3410億元，主要在于11月中旬債券市場劇烈調整，導致公司債取消發(fā)行規(guī)模創(chuàng)近年新高。
　　M2-M1剪刀差再度走闊。11月M2同比增長12.4%，較上月上升0.6個百分點；M1同比增長4.6%，較上月下降1.2個百分點；M0同比增長14.1%，較上月下降0.2個百分點。11月單位活期存款同比增長3.14%，較上月下降1.25個百分點，準貨幣同比增長15.21%，較上月上升1.13個百分點。11月M2-M1剪刀差再度走闊，其中M2同比增速上升，一定程度上受到11月中旬開始的理財贖回潮影響，部分理財資金回流至定期存款導致M2大幅上升至年內最高水平，但M1同比增速下降也反映出實體經濟復蘇緩慢的情況。社融-M2剪刀差走闊，反映出資金空轉再度加劇。
　　企業(yè)中長貸延續(xù)改善，居民中長貸不見好轉。11月新增貸款1.21萬億元，同比少增600億元，小幅低于預期。其中居民貸新增2627億元，同比少增4710億元，企業(yè)貸新增8837億元，同比多增3158億元。11月新增貸款小幅低于預期，但結構持續(xù)優(yōu)化，增量主要來源于企業(yè)中長貸，具體來看：企業(yè)端方面，企業(yè)新增中長貸、短貸、票據(jù)分別為7367億元、-241億元、1549億元，企業(yè)中長貸連續(xù)四個月維持同比多增，四季度增量政策持續(xù)發(fā)力，企業(yè)中長貸改善勢頭良好。居民端方面，居民戶新增中長貸2103億元、短貸新增525億元，其中居民中長貸同比少增3718億元，與上月基本持平，11月雖然有“三支箭”融資政策陸續(xù)推出，但居民購房意愿仍處于近年來最低水平，預計后續(xù)仍將推出需求端刺激政策改善居民信心。
　　居民存款大幅增長。11月人民幣存款新增2.95萬億元，同比多增1.81萬億元，其中居民存款新增2.25萬億元，同比多增15192億元，企業(yè)存款增加1976億元，同比少增7475億元，財政存款減少3681億元，同比少減3600億元，非銀存款新增6680億元，同比多增6937億元。本月居民存款呈現(xiàn)超季節(jié)性多增，主要原因在于理財贖回潮導致居民端部分理財資金轉移至存款，截止至11月全年居民存款已增加14.95萬億元，大幅超出往年水平，銀行存款產品的利率下行壓力加大。
　　風險提示：國內通脹超預期；流動性環(huán)境趨緊；國內新冠疫情影響擴大。