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餐飲供應(yīng)鏈行業(yè)景氣度高，央廚市占率有望提升。(1)行業(yè)空間：在房租和人工成本上漲壓力下，餐飲企業(yè)采購標(biāo)準(zhǔn)化食材以實(shí)現(xiàn)降本增效。餐飲供應(yīng)鏈本質(zhì)是第三方中央廚房，為無力建設(shè)中央廚房的中小企業(yè)提供標(biāo)準(zhǔn)化食材。測(cè)算21年我國餐飲食材規(guī)模約2萬億元，其中團(tuán)餐/外食早餐食材規(guī)模約7467/3520億元，參考日本經(jīng)驗(yàn)測(cè)算對(duì)應(yīng)供應(yīng)鏈空間超700/330億元。(2)競(jìng)爭(zhēng)格局：21年B端速凍米面行業(yè)收入CR3僅22.51%，前三安井/三全/央廚市占率僅7.79%/7.78%/6.95%。
　　千味央廚產(chǎn)品創(chuàng)新力強(qiáng)、渠道拓展空間大。公司ROE在11-20%，相比安井(15%+)和立高(20%+)較低。隨著產(chǎn)品渠道結(jié)構(gòu)改善、新建產(chǎn)能投產(chǎn)，公司ROE有望提升至20%+。(1)公司管理層團(tuán)隊(duì)系思念出身，具備銷售、財(cái)務(wù)、管理等多方面人才；銷售團(tuán)隊(duì)薪酬水平較高、人均創(chuàng)收高。(2)產(chǎn)品創(chuàng)新力強(qiáng)，打造油條、芝麻球、蒸煎餃、地瓜丸、撻皮等多個(gè)億級(jí)大單品。(3)渠道綁定核心客戶與經(jīng)銷商，拓展空間大。
　　公司渠道持續(xù)擴(kuò)張，收入增速有望維持20%+。公司22H1直營/經(jīng)銷占比34%/66%。(1)直營渠道：預(yù)計(jì)22-24年收入復(fù)合增速15%+。其中，核心客戶百勝新品開發(fā)快，對(duì)應(yīng)收入增速10%+；面對(duì)其他大B，公司成熟品類擴(kuò)展新客戶、新開發(fā)客戶加強(qiáng)品類拓展，對(duì)應(yīng)收入增速20%+。(2)經(jīng)銷渠道：預(yù)計(jì)22-24年收入復(fù)合增速30%+。扶持大商拓展早餐團(tuán)餐渠道：渠道價(jià)盤穩(wěn)定，利潤(rùn)分配合理，保障鋪貨順利進(jìn)行。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)22-24年公司營業(yè)收入14.79/19.16/23.95億元，同比增長(zhǎng)16.10%/29.56%/24.99%；歸母凈利潤(rùn)0.93/1.38/1.87億元，同比增長(zhǎng)4.59%/49.10%/35.85%；PE為61/41/30倍。給予23年45倍PE，合理價(jià)值71.65元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。渠道擴(kuò)張不及預(yù)期。品類擴(kuò)張不及預(yù)期。食品安全風(fēng)險(xiǎn)。