>> 華通證券國(guó)際-寧德時(shí)代(300750)近期股價(jià)點(diǎn)評(píng)：向產(chǎn)業(yè)鏈上游縱向擴(kuò)張，有望重回盈利高地-221012
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2022/11/27 |
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華通證券國(guó)際 |
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核心觀點(diǎn)：日前寧德時(shí)代在A股市場(chǎng)每股收盤價(jià)為392.86元，總市值在近16個(gè)月內(nèi)首次跌破萬億元大關(guān)。在其作為全球鋰電龍頭、市占率全球第一、業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)的背景下，寧德時(shí)代股價(jià)已明顯被低估。
行業(yè)層面：2022年初國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局等十部門發(fā)文《關(guān)於進(jìn)一步提升電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)保障能力的實(shí)施意見》，明確到“十四五”末，我國(guó)電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施體系需要能夠滿足超過2,000萬輛電動(dòng)汽車充電需求。隨著我國(guó)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的持續(xù)完善，為新能源車市場(chǎng)高速發(fā)展提供支撐。
2021年國(guó)家發(fā)改委和國(guó)家能源局發(fā)佈《關(guān)於加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見》，指出到2025年新型儲(chǔ)能的裝機(jī)規(guī)模達(dá)30GW以上。近年來我國(guó)多地發(fā)佈配儲(chǔ)相關(guān)政策，據(jù)中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2022年上半年共有18個(gè)省份和地區(qū)發(fā)佈了新能源配儲(chǔ)政策，共27項(xiàng)。配儲(chǔ)比例一般為10%，儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)為2小時(shí)。國(guó)家與各地方配儲(chǔ)政策的落地有望推動(dòng)鋰電池儲(chǔ)能高速發(fā)展。配儲(chǔ)政策推動(dòng)下，儲(chǔ)能鋰電池市場(chǎng)有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。
公司層面：隨著國(guó)內(nèi)外動(dòng)力電池市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，寧德時(shí)代加強(qiáng)市場(chǎng)開拓力度，疊加前期佈局的產(chǎn)能釋放，產(chǎn)銷量增長(zhǎng)顯著，行業(yè)龍頭地位愈加穩(wěn)固。2021年公司動(dòng)力鋰電池裝機(jī)量和儲(chǔ)能鋰電池出貨量全球市占率分別為32.6%和24.5%，均位列第一。截至2021年底，公司擁有電池系統(tǒng)產(chǎn)能170.39GWh、鋰電材料產(chǎn)能28.4萬噸。而據(jù)SNEResearch，動(dòng)力電池使用量連續(xù)5年位列全球第一。2022年1-8月寧德時(shí)代全球動(dòng)力電池裝機(jī)量為102.2GWh，同比增長(zhǎng)114.7%，佔(zhàn)據(jù)35.5%市場(chǎng)份額，同比提升5.9pct，全球龍頭地位持續(xù)增強(qiáng)。
公司前期取得的海外動(dòng)力電池客戶定點(diǎn)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)交付，在產(chǎn)品、技術(shù)、交付與服務(wù)方面持續(xù)獲得海外客戶認(rèn)可。公司海外客戶合作深化，美國(guó)福特汽車宣佈與公司建立全球戰(zhàn)略合作關(guān)係，合作內(nèi)容涵蓋在中國(guó)、歐洲和北美的動(dòng)力電池供應(yīng)。
近日公司發(fā)佈第三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年前三季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母淨(jìng)利潤(rùn)165-180億元，同比增長(zhǎng)112.87%-132.22%。第三季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母淨(jìng)利潤(rùn)88-98億元，同比增長(zhǎng)169.33%-199.94%，環(huán)比增長(zhǎng)31.84%-46.82%。我們預(yù)計(jì)，2022年度寧德時(shí)代全年出貨將達(dá)300GWh左右，同比翻番以上增長(zhǎng)，到2023年出貨有望進(jìn)一步達(dá)450GWh，同比增加50%。盈利方面，動(dòng)力電池2022H1毛利率為15%，超過市場(chǎng)預(yù)期，盈利拐點(diǎn)較為明顯，金屬原材料價(jià)格聯(lián)動(dòng)全面執(zhí)行，疊加過去鋰原料成本的異常上升的回落，Q4毛利率有望進(jìn)一步提升，儲(chǔ)能上半年毛利率6.43%仍在低位，下半年價(jià)格機(jī)制開始傳導(dǎo)，Q4有望明顯恢復(fù)，總體動(dòng)力和儲(chǔ)能毛利率今年底將有效聯(lián)動(dòng)，考慮到公司在資源端的佈局，尤其鋰明年的有效釋放，毛利率明年有望進(jìn)一步提升，再次搶佔(zhàn)盈利高地。
我們預(yù)計(jì)公司未來業(yè)績(jī)足已支撐其股價(jià)上行的巨大空間。
估值層面：DCF估值模型下：以萬得分析師一致性業(yè)績(jī)預(yù)期作為基礎(chǔ)、用EPS替代自由現(xiàn)金流（2022年-2024年EPS分別為：10.94、17.41、23.62）、折現(xiàn)率為9%、預(yù)測(cè)期為10年（第4-5年的增長(zhǎng)率為20%，第6-10年的增長(zhǎng)率為15%）、永續(xù)增長(zhǎng)率為4.5%，經(jīng)模型測(cè)算寧德時(shí)代每股內(nèi)在價(jià)值約為899.15元。是當(dāng)前股價(jià)392.86元的2.29倍，寧德時(shí)代的股價(jià)尚有很大的成長(zhǎng)空間。
PEG估值模型下也顯示寧德時(shí)代股價(jià)被明顯低估。10月10日，寧德時(shí)代收盤價(jià)為392.86元，對(duì)應(yīng)2022年35.91倍PE，對(duì)應(yīng)2023年22.57倍PE。以2022年動(dòng)態(tài)PE作為分子、2023年EPS預(yù)期增長(zhǎng)率作為分母，計(jì)算得出PEG為0.61。如果以1作為PEG的參考值，寧德時(shí)代的當(dāng)前股價(jià)存在明顯低估。
股價(jià)催化劑：向產(chǎn)業(yè)鏈上游縱向擴(kuò)張，重點(diǎn)佈局核心金屬原材料鋰、鈷、鎳供應(yīng)環(huán)節(jié)。鋰資源方面，公司子公司宜春時(shí)代以8.65億元的報(bào)價(jià)成功競(jìng)得江西省宜豐縣圳口裏-奉新縣梘下窩礦區(qū)陶瓷土（含鋰）探礦權(quán)，估算碳酸鋰當(dāng)量600萬噸以上；寧德參股Pilbara，佈局海外鋰礦資源，並通過子公司四川時(shí)代與天府礦業(yè)等公司合資成立四川康德，開發(fā)四川鋰礦資源，我們預(yù)計(jì)公司鋰礦佈局將於23-24年逐漸釋放產(chǎn)能，有效保證供應(yīng)鏈安全，遠(yuǎn)期規(guī)劃龐大。鎳資源方面，公司計(jì)畫投資1.11億元美元（持股49%）與印尼ANTAM投資印尼紅土鎳礦開發(fā)專案。
公司與國(guó)宏集團(tuán)簽署《投資框架協(xié)議》，交易完成後公司將間接持有洛陽鉬業(yè)24.68%股份，成為其第二大股東。洛陽鉬業(yè)是全球第二大鈷生產(chǎn)商，全球領(lǐng)先的銅生產(chǎn)商，其金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)位居全球前三，同時(shí)持有華越鎳鈷30%股權(quán)，佈局鎳礦產(chǎn)能。寧德時(shí)代本次入股洛陽鉬業(yè)，有助於保障公司的鈷礦供應(yīng)，且將有助於憑藉洛陽鉬業(yè)優(yōu)質(zhì)平臺(tái)資源，共同佈局全球新能源相關(guān)金屬資源，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，打造具有韌性的全球供應(yīng)鏈體系。
風(fēng)險(xiǎn)因素：受近期以10年期國(guó)債利率為代表的無風(fēng)險(xiǎn)利率的上升，以及疊加國(guó)內(nèi)疫情不穩(wěn)定、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)不確定性增強(qiáng)等因素影響導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，市場(chǎng)對(duì)高成長(zhǎng)、高Beta股票較為不利。目前國(guó)內(nèi)新能源汽車處於政策補(bǔ)貼退坡階段，或?qū)?duì)未來新能源汽車銷量產(chǎn)生不確定性影響，進(jìn)而對(duì)公司業(yè)
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