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增加匯率彈性是外匯政策基本方向，為貨幣政策堅(jiān)持“以我為主”提供了體制保障。由于內(nèi)外部不確定性較多，未來(lái)國(guó)內(nèi)貨幣政策自主空間一定程度上取決于我們對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的容忍度。
　　上一次美聯(lián)儲(chǔ)“放水”之后，中國(guó)政府以增加外匯儲(chǔ)備的方式緩解人民幣升值壓力，同時(shí)出臺(tái)了多項(xiàng)“控流入”“擴(kuò)流出”政策。這些措施減緩了人民幣過(guò)快升值對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，但損害了貨幣政策獨(dú)立性，前期升值預(yù)期驅(qū)動(dòng)資本持續(xù)流入，外匯形勢(shì)逆轉(zhuǎn)之后觸發(fā)資本集中流出。
　　這一次美聯(lián)儲(chǔ)“放水”之后，中國(guó)政府采取以?xún)r(jià)格出清為主、數(shù)量出清為輔的外匯政策組合：增加匯率彈性+控制資本流入+鼓勵(lì)資本流出。由于人民幣升值壓力及時(shí)釋放，民間部門(mén)沒(méi)有積累大規(guī)模貨幣錯(cuò)配。這是2022年3月以來(lái)外匯形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，但沒(méi)有重現(xiàn)市場(chǎng)恐慌的重要微觀基礎(chǔ)。
　　維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定是央行主要職責(zé)，匯率又是影響物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的重要變量。從物價(jià)穩(wěn)定角度看，人民幣名義有效匯率指數(shù)上漲，有助于降低進(jìn)口價(jià)格，但傳遞效應(yīng)總體趨弱。從金融穩(wěn)定角度看，2018年前后，跨境資本流動(dòng)、外匯貸存比、市場(chǎng)結(jié)售匯意愿、人民幣匯率預(yù)期等指標(biāo)與外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)關(guān)系發(fā)生明顯變化，波動(dòng)性大幅收斂，金融穩(wěn)定性增強(qiáng)。
　　迄今為止，2022年3月以來(lái)的人民幣匯率快速調(diào)整，沒(méi)有影響國(guó)內(nèi)物價(jià)和金融穩(wěn)定，不是貨幣政策掣肘。相反，匯率彈性增加，為貨幣政策堅(jiān)持“以我為主”提供了體制保障。未來(lái)國(guó)內(nèi)貨幣政策的自主空間，一定程度上取決于我們對(duì)于人民幣匯率波動(dòng)的容忍度，尤其在壞的情形下。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治局勢(shì)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。