>> 德邦證券-電子行業(yè)2023年度投資策略：估值底部景氣復(fù)蘇，聚焦國產(chǎn)替代與創(chuàng)新升級(jí)-221214
| 上傳日期： |
2022/12/15 |
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| 6410KB |
| 格式： |
pdf 共53頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
陳海進(jìn),陳蓉芳 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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電子行情蟄伏底部，低位估值蘊(yùn)藏機(jī)遇。2022年電子板塊行情下行，跌幅大于其他一級(jí)行業(yè)。電子下游需求分化，3C消費(fèi)走入寒冬，光伏、新能源汽車、信創(chuàng)等領(lǐng)域受碳中和及國產(chǎn)化等利好宏觀因素影響則為上游電子板塊帶來增長機(jī)會(huì)。行業(yè)內(nèi)半導(dǎo)體公司業(yè)績表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，光學(xué)光電及消費(fèi)電子領(lǐng)域公司盈利情況惡化.電子板塊整體估值處于歷史低位，接近2019年上半年估值水平，半導(dǎo)體估值水平則相對(duì)堅(jiān)挺。
IC設(shè)計(jì)周期預(yù)計(jì)逐步觸底，需求靜待復(fù)蘇。目前全球半導(dǎo)體銷售仍處于下行周期中。從上一輪中國半導(dǎo)體銷售數(shù)據(jù)來看，下行周期時(shí)間為1.5-2年左右?？紤]到本輪下行周期從2021年底開始，所以我們預(yù)計(jì)中國半導(dǎo)體銷售增速或?qū)⒂?023年Q2左右觸底。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，中國智能手機(jī)2022Q3出貨7110萬部，同比下滑12%，較2022Q2降幅收窄。據(jù)聯(lián)發(fā)科和臺(tái)積電等企業(yè)表述，我們預(yù)計(jì)庫存或在2022Q4下降，2023上半年回到正常水平。
IC國產(chǎn)化率仍低，國內(nèi)企業(yè)大有可為。根據(jù)ICInsights數(shù)據(jù)，2021年我國IC自給率僅為16.7%，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到19.37%，2026年將達(dá)到21.2%，總體處于較低水平。IC設(shè)計(jì)整體國產(chǎn)化率同樣較低，2021年，Nand Flash、MPU國產(chǎn)化率僅在1%左右，DRAM國產(chǎn)化率約為2%，邏輯與模擬芯片國產(chǎn)化率在5%左右，MCU小于15%。以上芯片國內(nèi)市場規(guī)?？捎^，單一品類在55-400億美元之間，隨著國產(chǎn)替代需求越發(fā)迫切，國內(nèi)IC設(shè)計(jì)企業(yè)發(fā)展可期。
未來5年中國大陸晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)增能趨勢不減，關(guān)注前道設(shè)備國產(chǎn)化率較低的環(huán)節(jié)。集微咨詢預(yù)計(jì)中國大陸未來5年（2022年-2026年）還將新增25座12英寸晶圓廠，這些晶圓廠總規(guī)劃月產(chǎn)能將超過160萬片，截至2026年底，中國大陸12英寸晶圓廠的總月產(chǎn)能將超過276.3萬片，相比目前提高165.1%。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，目前前道設(shè)備中，涂膠顯影、薄膜沉積、量測等環(huán)節(jié)國產(chǎn)化率仍低。未來這些環(huán)節(jié)國產(chǎn)設(shè)備具備較大份額提升的空間。
半導(dǎo)體設(shè)備零部件整體國產(chǎn)化率較低，國產(chǎn)替代空間廣闊。半導(dǎo)體設(shè)備零部件整體國產(chǎn)化率低，分品類來看，機(jī)械類產(chǎn)品國產(chǎn)化率相對(duì)較高，氣體/液體/真空系統(tǒng)類國產(chǎn)化率處于中等水平，電氣類、儀器儀表類及光學(xué)類國產(chǎn)化率較低，各品類高端產(chǎn)品國產(chǎn)化率均較低或尚未實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化。在地緣危機(jī)和逆全球化浪潮下，供應(yīng)鏈安全迫切性提升，將倒逼半導(dǎo)體設(shè)備零部件進(jìn)一步進(jìn)行國產(chǎn)突破。
庫存去化結(jié)合需求再起，消費(fèi)電子行業(yè)有望逐步回暖，板塊迎來復(fù)蘇行情。綜合庫存端與需求端的判斷，我們認(rèn)為23年隨著經(jīng)濟(jì)形勢改善，終端消費(fèi)力回升，以及手機(jī)廠商清庫存完成，消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)有望逐步磨底并緩慢反彈上行。同時(shí)，創(chuàng)新仍為消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)成長的主要驅(qū)動(dòng)力，在傳統(tǒng)3C產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新以及VRAR的終端創(chuàng)新推動(dòng)下，消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)有望持續(xù)演繹著“成長與周期共舞”，AIOT時(shí)代強(qiáng)音。
智能汽車如火如荼，把握電動(dòng)化智能化雙主線。我國汽車智能化與電動(dòng)化進(jìn)展迅速，2021-2022兩年時(shí)間，汽車電動(dòng)化與智能化滲透率已走過了從10%到30%的提升期，從而邁向進(jìn)一步的成熟。這一點(diǎn)與2005-2015年十年間智能手機(jī)滲透率從5%提升至70%的歷程類似。汽車電子黃金十年，應(yīng)把握電動(dòng)化智能化雙主線并行投資機(jī)會(huì)，優(yōu)先滲透率低國產(chǎn)替代空間大的賽道。
投資建議：建議關(guān)注（1）半導(dǎo)體設(shè)計(jì)中的模擬、功率賽道：圣邦股份、思瑞浦、納芯微、帝奧微、雅創(chuàng)電子等以及斯達(dá)半導(dǎo)、宏微科技、新潔能、揚(yáng)杰科技等。（2）設(shè)備平臺(tái)型公司：北方華創(chuàng)、中微公司等。（3）半導(dǎo)體細(xì)分賽道領(lǐng)先公司：拓荊科技、芯源微、盛美上海、華海清科、萬業(yè)企業(yè)等。（4）量測環(huán)節(jié)國產(chǎn)突破公司：精測電子、中科飛測（未上市）。（5）設(shè)備零部件環(huán)節(jié)公司：富創(chuàng)精密、新萊應(yīng)材、正帆科技、江豐電子等。（6）消費(fèi)電子領(lǐng)域：立訊精密、聞泰科技、長盈精密、領(lǐng)益智造、環(huán)旭電子、創(chuàng)維數(shù)字、三利譜、智立方、兆威機(jī)電、賽騰股份、國光電器等。（7）汽車AI芯片：地平線（未上市）、寒武紀(jì)。（8）激光雷達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈：長光華芯、永新光學(xué)、炬光科技、速騰聚創(chuàng)（未上市）、禾賽科技（未上市）。（9）攝像頭：韋爾股份、思特威、舜宇光學(xué)、聯(lián)創(chuàng)電子。（10）高頻高速連接器：電連技術(shù)。（11）車載顯示：京東方精電、隆利科技、偉時(shí)電子。（12）車載揚(yáng)聲器：上聲電子。（13）功率半導(dǎo)體：時(shí)代電氣、斯達(dá)半導(dǎo)、士蘭微、宏微科技等。（14）高壓連接器：瑞可達(dá)。（15）車載被動(dòng)元件：法拉電子、江海股份。（16）800V相關(guān)：中熔電氣、國力股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國產(chǎn)替代進(jìn)度不及預(yù)期，消費(fèi)電子行情持續(xù)低迷，汽車電動(dòng)化智能化進(jìn)程不及預(yù)期
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