>> 信達證券-電子行業(yè)年度策略：關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機遇，低位布局更具性價比-221213
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
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| 7166KB |
| 格式： |
pdf 共52頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
莫文宇 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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無限制-登錄即可下載 |
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本期內(nèi)容提要:電子行業(yè)：探底低位性價比凸顯，布局良機靜待天明。ummary] ]電子行業(yè)以創(chuàng)新周期輪動，隨著汽車電子、VR/AR等新興領(lǐng)域逐漸起勢，電子行業(yè)新一輪周期即將開啟。展望2023，電子行業(yè)受景氣度復蘇、預期轉(zhuǎn)暖等多重因素催化，右側(cè)即將開啟，目前已步入高性價比配置區(qū)間。
業(yè)績端，三季度消費電子業(yè)績較為亮眼，光學光電子業(yè)績下滑幅度較大。2022年第三季度電子行業(yè)營業(yè)收入達8030.4億元，同比+1.9%；歸屬凈利達341.9億元，同比-42.7%。分子板塊來看，半導體、消費電子、光學光電子、元件、電子化學品分別實現(xiàn)營收1144.8、3513.6、2112.14、617.4、124.9億元，分別同比+6.9%、+26.1%、-17.2%、-4.6%、+3.4%。
需求端，多重因素交叉作用，行業(yè)下游分化加劇，整體呈現(xiàn)“冰火兩重天”。手機市場低迷持續(xù)，蘋果銷量增長。全球智能手機2022Q3出貨3.0億部，同環(huán)比-7.6%、+2.5%。汽車市場復蘇明顯，除俄羅斯外多國景氣修復。當前缺芯壓力部分釋放，上半年地緣政治影響逐步消化，汽車市場景氣修復。PC市場下滑加劇，除蘋果外均受拖累。隨著全球經(jīng)濟整體放緩，消費者換機周期拉長，同時商業(yè)采購下滑嚴重，PC市場遇冷。2022年第三季度全球PC出貨0.68億臺，同比下跌19.2%。TWS耳機漸入存量時代，貝塔端成長性弱化。2022年第二季度TWS耳機全球出貨0.6億件，同環(huán)比+8.1%、-7.6%。智能手表表現(xiàn)良好，蘋果優(yōu)勢明顯。2022年第二季度全球智能手表出貨0.3億件，同比+24.8%。其中，蘋果出貨840萬件，同比+6.3%，占比26.5%。
2022年半導體行業(yè)整體處于下行區(qū)間，但目前底部輪廓已逐漸清晰。當前時點來看，半導體三大周期表現(xiàn)為：庫存端已上行顯現(xiàn)壓力，資本開支端絕對值仍創(chuàng)新高但邊際調(diào)整下滑，產(chǎn)品端迎汽車電子等新興應(yīng)用起勢，結(jié)構(gòu)性變化貫穿行業(yè)此輪周期，使得成長屬性強化。從近幾輪周期的底部特征來看，此次半導體行業(yè)各產(chǎn)品銷售額增速大體步入周期性低點，未來需求驅(qū)動反轉(zhuǎn)可期。
庫存周期方面，庫存調(diào)整周期性循環(huán)，同比增速見頂。存貨周期主要反映企業(yè)供給與下游需求間存在時滯性。2022年以來，隨著消費電子下游需求超預期走弱，半導體行業(yè)廠商庫存壓力加大，目前庫存周期位于主動去庫階段。海外及中國臺灣主要半導體廠商庫存同比增速自21FQ3開始上行，2022FQ2同比+30%。我們認為，隨著庫存壓力逐步接近上幾輪周期高閾值，去庫存漸成行業(yè)共識，調(diào)整將有望提速。
新一輪周期引領(lǐng)優(yōu)質(zhì)賽道標的價值重估，半導體行業(yè)兼具周期與成長屬性，投資機遇交疊出現(xiàn)，新一輪周期前期布局需更為精細，尋找業(yè)績確定性較高與預期改善賽道。
把握半導體周期回暖預期下優(yōu)質(zhì)模擬/射頻IC設(shè)計企業(yè)布局機會：內(nèi)憂外患下國內(nèi)半導體指數(shù)多次調(diào)整，后續(xù)有望開啟新一輪景氣周期，模擬、射頻類IC設(shè)計優(yōu)質(zhì)標的包括圣邦股份/卓勝微等有望脫穎而出。
低滲透率新技術(shù)驅(qū)動：電力電子SiC性能優(yōu)勢體現(xiàn)，汽車電動化浪潮下需求走強，行業(yè)供不應(yīng)求景氣持續(xù)并為國產(chǎn)廠商提供成長窗口，關(guān)注三安光電/天岳先進前瞻布局化合物半導體、士蘭微自建6寸產(chǎn)線加速追趕；Chiplet技術(shù)生態(tài)逐漸成熟，國內(nèi)廠商通過自重用及自迭代利用技術(shù)的多項優(yōu)勢，推動各環(huán)節(jié)價值重塑。產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)標的將在激增需求下獲得嶄新業(yè)績增長空間，看好IP/EDA/先進封裝/第三方測試/封測設(shè)備/IC載板優(yōu)質(zhì)標的受益于Chiplet浪潮實現(xiàn)價值重估。
半導體設(shè)備：景氣度短期承壓，2023配置機會依舊值得看好。未來1-2個季度，國內(nèi)半導體設(shè)備行業(yè)受下游景氣度、美國BIS限制影響，業(yè)績或?qū)⒊霈F(xiàn)短暫承壓；展望2023年，半導體設(shè)備行業(yè)或?qū)⒃诰A廠國產(chǎn)化率持續(xù)提升、支持政策落地、消費復蘇等多方面因素的驅(qū)動下預期轉(zhuǎn)暖，行業(yè)有望重新獲得配置機會。
特種IC：國防軍工自主可控及電子元器件國產(chǎn)化雙重驅(qū)動。2027年建軍百年奮斗目標及2035年國防與軍隊現(xiàn)代化的目標穩(wěn)固需求，正向研發(fā)持續(xù)推進，助推行業(yè)業(yè)績放量。
傳統(tǒng)消費電子+汽車+VR/AR+光伏儲能，“消費電子Plus+”時代已至。2017年智能手機市場進入存量時代，差異化競爭重要性顯現(xiàn)。但汽車電子、VR/AR等領(lǐng)域發(fā)展迅速，行業(yè)成長屬性強化。消費電子廠商橫向切入，布局第二成長曲線卓有成效。我們認為消費電子已進入配置區(qū)間，布局機遇凸顯。
手機市場：蘋果創(chuàng)新注入價值，關(guān)注安卓復蘇機遇。2022年以來，宏觀經(jīng)濟整體承壓，居民消費預期降低引致手機市場遇冷。其中，OPPO、Vivo、Xiaomi等安卓大廠在行業(yè)下行背景下跌幅接近40%。蘋果主打高端，市場波動性相對安卓較小。隨著iPhone14新機發(fā)布，蘋果市場成長潛力釋放，9月出貨4.6百萬部，同比+26.8%。據(jù)Counterpoint統(tǒng)計，10月單月份額達歷史最高值25%。安卓方面，傳音控股庫存持續(xù)降低，舜宇光學手機鏡頭出貨同比增長。隨著供需結(jié)構(gòu)改善，不利因素壓力逐漸釋放，市場有望迎來拐點。
汽車市場：短期波動不改長期基本面，電動智能化持續(xù)。6月汽車購置稅減半政策推出，汽車市場迎來小高潮。疫情影響逐漸出
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