>> 中泰證券-2022年12月美聯(lián)儲議息會議點(diǎn)評：加息的拐點(diǎn)，寬松的萌芽-221215
| 上傳日期： |
2022/12/15 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳興 |
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本次美聯(lián)儲加息50個基點(diǎn)，自連續(xù)四次加息75個基點(diǎn)后首次回落。根據(jù)12月加息點(diǎn)陣圖顯示，明年的聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值由4.6%上調(diào)至5.1%。鮑威爾在新聞發(fā)布會表示，美聯(lián)儲的重點(diǎn)是改變其政策立場，使利率變得足夠限制性，暫時還不是降息。我們認(rèn)為，近兩個月通脹快速回落，部分緩解了美聯(lián)儲和市場對于通脹根深蒂固的擔(dān)憂。接下來對于通脹和政策利率的關(guān)注重心，將轉(zhuǎn)為現(xiàn)有利率峰值是不是限制性利率，亦即通脹是否會在高利率水平下持續(xù)回落。如果答案是肯定的，那么美聯(lián)儲才會考慮暫停加息甚至降息，而如果答案相反，那么美聯(lián)儲將繼續(xù)提高終端利率峰值。根據(jù)目前終端利率預(yù)期，決定這一答案的關(guān)鍵時點(diǎn)在于通脹能否降至5.1%（峰值利率）以下。據(jù)我們對通脹走勢的預(yù)期，明年1季度末前后通脹將會回落降至5%左右。目前來看，在此之前，美聯(lián)儲仍將維持加息。如果2季度通脹順利回落至3%左右水平，屆時聯(lián)儲或?qū)⑼Ｖ辜酉⒛_步。
加息降為50BP，緊縮退坡最終落地。本次美聯(lián)儲議息會議決定將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率區(qū)間上調(diào)50個基點(diǎn)，升至4.25%-4.5%，并重申持續(xù)上調(diào)基準(zhǔn)利率將是合適的。與此同時，美聯(lián)儲宣布同步提高準(zhǔn)備金利率至4.4%，上調(diào)貼現(xiàn)窗口一級信貸利率至4.5%，并且，分別提高隔夜回購協(xié)議和隔夜逆回購協(xié)議利率兩者至4.5%和4.3%。12月加息幅度為50個基點(diǎn)，自美聯(lián)儲連續(xù)四次加息75個基點(diǎn)后首次回落。美聯(lián)儲主席鮑威爾在隨后的新聞發(fā)布會上表示，加息50個基點(diǎn)仍然是很大的幅度，美聯(lián)儲還沒有采取足夠的限制政策立場。美聯(lián)儲的重點(diǎn)是改變其政策立場，使利率變得足夠限制性，而不是降息，目前經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要里面沒有顯示明年降息信息。
經(jīng)濟(jì)預(yù)期下調(diào)，衰退腳步臨近。會議指出，近期支出和生產(chǎn)溫和增長，就業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁，失業(yè)率保持低位。根據(jù)會議公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測顯示，2023年實(shí)際GDP預(yù)期增速中位數(shù)由1.2%下調(diào)至0.5%，失業(yè)率預(yù)期由4.4%小幅上調(diào)至4.6%，隱含美國經(jīng)濟(jì)明年將步入衰退。鮑威爾表示，美國經(jīng)濟(jì)與去年相比大幅放緩，本季度美國經(jīng)濟(jì)將溫和增長。房地產(chǎn)活動已大幅減弱。高利率也影響了商業(yè)投資。鮑威爾認(rèn)為，美國勞動力市場極度緊俏，盡管職位空缺有所回落，但勞動力市場仍然失衡。希望工資增長，但要與2%的通脹保持一致。
通脹預(yù)期略有上調(diào)。會議表示，由于新冠疫情、食品能源價格上漲和更廣泛的價格壓力導(dǎo)致的供需失衡，通脹仍居高不下，俄烏沖突將加劇通脹的上行壓力。委員會仍堅(jiān)定致力于將通脹降回2%的目標(biāo)。根據(jù)會議公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測顯示，今年P(guān)CE增速預(yù)測中值由2.8%提高到3.1%，核心PCE增速預(yù)測中值由3.1%提高到3.5%。鮑威爾表示，美聯(lián)儲需要看到更多通脹下降的證據(jù)，認(rèn)為通脹風(fēng)險傾向于上升。預(yù)計(jì)明年通脹將大幅下降，但年初起點(diǎn)可能更高。預(yù)計(jì)明年住房通脹會下降，不過，與非房市相關(guān)的服務(wù)業(yè)通脹將需要一段時間才能回落。
終端利率取決于通脹回落速度。委員會決定按原有計(jì)劃繼續(xù)實(shí)施縮表，12月縮減持有國債和MBS規(guī)模上限分別為600億和350億美元。根據(jù)12月加息點(diǎn)陣圖顯示，明年的聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值由4.6%上調(diào)至5.1%，超九成官員認(rèn)為明年政策利率將高于5%。近四分之三的官員認(rèn)為2024年利率仍將高于4%。鮑威爾表示，2月加息規(guī)模將取決于未來的數(shù)據(jù)和就業(yè)市場。到目前為止，我們預(yù)計(jì)通脹會有更快的進(jìn)展。我們認(rèn)為，近兩個月通脹快速回落，部分緩解了美聯(lián)儲和市場對于通脹根深蒂固的擔(dān)憂。接下來對于通脹和政策利率的關(guān)注重心，將轉(zhuǎn)為現(xiàn)有利率峰值是不是限制性利率，亦即通脹是否會在高利率水平下持續(xù)回落。如果答案是肯定的，那么美聯(lián)儲才會考慮暫停加息甚至降息，而如果答案相反，那么美聯(lián)儲將繼續(xù)提高終端利率峰值。而根據(jù)目前終端利率預(yù)期，決定這一答案的關(guān)鍵時點(diǎn)在于通脹能否降至5.1%（峰值利率）以下。根據(jù)我們對通脹走勢的預(yù)期，明年1季度末前后通脹將會回落降至5%左右。目前來看，在此之前，美聯(lián)儲仍將維持加息。如果2季度通脹順利回落至3%左右水平，屆時聯(lián)儲或?qū)⑼Ｖ辜酉⒛_步。
風(fēng)險提示：政策變動，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。
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