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11月壽險(xiǎn)總保費(fèi)同比延續(xù)分化趨勢，疫情短期或拖累開門紅進(jìn)度
　　2022年前11月5家上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)總保費(fèi)累計(jì)同比+0.3%（2022年前10月+0.7%），其中：中國太保+6.6%、中國人保+2.2%、新華保險(xiǎn)+1.1%、中國人壽-0.3%、中國平安-2.6%。11月單月總保費(fèi)同比分別為：中國太保+23.3%、新華保險(xiǎn)+0.3%、中國平安-3.1%、中國人壽-9.1%、中國人保-55.1%。11月壽險(xiǎn)總保費(fèi)同比表現(xiàn)分化延續(xù)，中國太保、新華保險(xiǎn)延續(xù)同比增長趨勢，中國人壽、中國平安、中國人保同比承壓。中國人壽、中國平安等險(xiǎn)企11月已啟動(dòng)2023年開門紅業(yè)務(wù)推動(dòng)，業(yè)務(wù)節(jié)奏策略不同帶來11月壽險(xiǎn)保費(fèi)同比差異。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)2023年開門紅受儲蓄型產(chǎn)品需求提升帶動(dòng)進(jìn)度良好，但疫情快速傳播或在短期內(nèi)壓制代理人線下展業(yè)能力及客戶面訪意愿，或拖累開門紅業(yè)務(wù)進(jìn)度，長期展望看，度過疫情管控優(yōu)化帶來的首次感染沖擊后，負(fù)債端線下展業(yè)或迎來邊際改善。
　　躉交高基數(shù)拖累11月新單同比，中國人保產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)改善趨勢
　　中國人保人身險(xiǎn)板塊11月長險(xiǎn)首年保費(fèi)14.2億元、同比-79.9%（10月-55.4%），主要系人保壽險(xiǎn)2021年11月躉交64.3億元、同比+256.8%基數(shù)較高影響，2022年單11月人身險(xiǎn)板塊躉交保費(fèi)7.1億元、同比-89.0%，期交首年7.1億元、同比+10.7%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)改善趨勢。
　　11月車險(xiǎn)受疫情拖累同比增速繼續(xù)放緩，疫情拖累或隨時(shí)間逐漸緩解
　　2022年11月4家上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入同比為+3.6%，較10月的+9.8%有所回落，各家險(xiǎn)企11月財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比分別為：眾安在線+11.0%（10月+51.5%）、太保財(cái)險(xiǎn)+6.5%（10月+7.4%）、平安財(cái)險(xiǎn)+6.3%（10月+11.1%）、人保財(cái)險(xiǎn)+0.4%（10月+7.8%）。乘聯(lián)會(huì)披露，受疫情散點(diǎn)多發(fā)影響，2022年11月狹義乘用車零售銷量同比-9.2%，同比轉(zhuǎn)負(fù)，人保財(cái)險(xiǎn)11月車險(xiǎn)保費(fèi)同比+0.8%，較10月同比的4.1%下降3.4pct，同時(shí)意健險(xiǎn)同比-16.5%，較10月明顯下降65.2pct，環(huán)比+1.4%，預(yù)計(jì)主要系2021年同期高基數(shù)導(dǎo)致同比承壓。展望看，疫情短期拖累新車銷售現(xiàn)象有望隨時(shí)間緩解，意健險(xiǎn)12月或仍受高基數(shù)拖累同比承壓。
　　短期關(guān)注疫情對負(fù)債端拖累時(shí)間維度，不改資負(fù)兩端企穩(wěn)長期趨勢
　　穩(wěn)增長政策及防疫“新十條”有望助力宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，利好保險(xiǎn)資產(chǎn)和負(fù)債兩端。近期10年期國債收益率升至2.9%附近，長端利率回升利好保險(xiǎn)估值提升。保險(xiǎn)負(fù)債端處于底部復(fù)蘇階段，開門紅進(jìn)展良好，預(yù)計(jì)2023年1季度壽險(xiǎn)NBV增速轉(zhuǎn)正，而防疫優(yōu)化有望逐步提升代理人展業(yè)活力和業(yè)務(wù)需求。防疫優(yōu)化初期壽險(xiǎn)賠付率或小幅抬升，對EV影響有限，后續(xù)關(guān)注短期疫情對負(fù)債端拖累時(shí)間維度。目前A股上市險(xiǎn)企平均靜態(tài)PEV0.55倍，距離近3年中樞仍有35%空間，整體估值仍位于較低水位，資負(fù)兩端改善持續(xù)下繼續(xù)看好保險(xiǎn)板塊機(jī)會(huì)。首推負(fù)債端表現(xiàn)占優(yōu)且資產(chǎn)端彈性較強(qiáng)的中國人壽，推薦壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型領(lǐng)先且估值仍處低位的中國太保和中國平安，推薦友邦保險(xiǎn)和中國財(cái)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；疫情超預(yù)期抑制線下活動(dòng)。