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事件：12月14日，顧家家居發(fā)布《關(guān)于出售控股子公司暨業(yè)績(jī)承諾調(diào)整的公告》，公司擬以1.61億元向恒翔投資出售璽堡家居51%的股權(quán)，確定5000萬(wàn)元為業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償金額。本次股權(quán)出售后，公司將不再持有璽堡家居的股權(quán)。
　　璽堡出表有利于回籠資金，內(nèi)生床墊外貿(mào)業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)
　　受新冠疫情及反傾銷影響，璽堡家居2019年、2020年、2021年及2022年上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.06、7.69、8.13、2.22億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.67、0.02、0.12、0.02億元，整體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期。本次交易恒翔投資將分3次向顧家家居支付共計(jì)5000萬(wàn)元補(bǔ)償款項(xiàng)：2023年4月30日前支付補(bǔ)償款項(xiàng)的50%；2023年12月31日前支付補(bǔ)償款項(xiàng)的25%；2024年4月30日前支付補(bǔ)償款項(xiàng)剩余的25%，均將逐步反映于利潤(rùn)端，共計(jì)實(shí)現(xiàn)資金回籠2.11億元，有望進(jìn)一步減輕公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和改善公司盈利情況。近年來(lái)，公司內(nèi)延外貿(mào)床墊品類放量增長(zhǎng)，2021年、22Q1-3分別實(shí)現(xiàn)收入3、3.7億元，整體收入已超過(guò)璽堡，后續(xù)可規(guī)避反傾銷影響的墨西哥工廠有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。剝離璽堡家居對(duì)公司外貿(mào)床墊業(yè)務(wù)影響預(yù)計(jì)有限，也更有利于公司專注內(nèi)部品牌運(yùn)營(yíng)從而提升盈利能力。
　　內(nèi)銷預(yù)計(jì)受益疫后消費(fèi)復(fù)蘇，外銷盈利修復(fù)可期
　　1）內(nèi)銷方面，三大高潛品類銷售保持較好增長(zhǎng)。公司通過(guò)推出樂(lè)活系列產(chǎn)品針對(duì)年輕消費(fèi)群體，進(jìn)行下沉市場(chǎng)布局，并加快融合大店布局速度，專門成立“顧家星選”系列產(chǎn)品，以“軟體+定制”的融合套餐發(fā)力整裝渠道，合作裝企數(shù)量穩(wěn)步提升。伴隨疫情管控逐步放開(kāi)，線下零售場(chǎng)景有望陸續(xù)恢復(fù)。同時(shí)，近期地產(chǎn)利好政策頻出，保交付政策引導(dǎo)下地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)回暖，有望向軟體需求復(fù)蘇穩(wěn)步傳導(dǎo)。
　　2）外銷方面，公司堅(jiān)持海外供應(yīng)鏈優(yōu)化與大客戶策略，積極優(yōu)化調(diào)整海外基地布局建設(shè)，并針對(duì)北美核心客戶推出高性價(jià)比功能產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)中低端系列成本持續(xù)下探，助力商超類業(yè)務(wù)快速發(fā)展。受益于人民幣持續(xù)貶值、原材料與海運(yùn)費(fèi)價(jià)格回落，疊加提價(jià)策略逐步落地、運(yùn)營(yíng)效率逐步提升，盈利能力有望逐步改善。伴隨海外去庫(kù)存持續(xù)推進(jìn)，以及顧家床墊加速放量，后續(xù)公司外銷業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長(zhǎng)可期。
　　投資建議：顧家家居管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，軟體+定制一體化發(fā)展優(yōu)勢(shì)漸顯，區(qū)域零售中心改革成效漸顯，高潛新品類強(qiáng)勁增長(zhǎng)，未來(lái)發(fā)力提速可期。伴隨行業(yè)格局優(yōu)化，市占率有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)顧家家居2022-2024年?duì)I業(yè)收入為193.49、227.72、268.94億元，同比增長(zhǎng)5.49%、17.69%、18.10%；歸母凈利潤(rùn)為19.16、22.07、25.94億元，同比增長(zhǎng)15.13%、15.17%、17.54%，對(duì)應(yīng)PE為18.4x、16.0x、13.6x，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新渠道發(fā)展不如預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。