>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-221216
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2022/12/16 |
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招銀國(guó)際 |
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行業(yè)/個(gè)股速評(píng)
中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)– 11月網(wǎng)上零售數(shù)據(jù)回顧：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布11月份網(wǎng)上零售額數(shù)據(jù)。由于消費(fèi)情緒疲軟，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)放緩至1.2%（3Q22：7.1%，2022年10月：15.3%），但實(shí)體商品的在線零售滲透率達(dá)27.1%，創(chuàng)歷史新高，我們將其歸因于線下活動(dòng)受限以及新的消費(fèi)形式如直播電商、社區(qū)團(tuán)購(gòu)帶來(lái)的促進(jìn)作用。我們認(rèn)為較高的滲透率水平或?qū)⒃?2月延續(xù)，因線下活動(dòng)仍較為有限，銷售持續(xù)轉(zhuǎn)向線上。我們預(yù)計(jì)整體消費(fèi)復(fù)蘇仍需時(shí)間，但在經(jīng)濟(jì)刺激政策逐步出臺(tái)和疫情影響逐步緩解的背景下，消費(fèi)或?qū)?Q23起恢復(fù)正常。我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)將首先關(guān)注盈利的能見度及質(zhì)量，然后逐步轉(zhuǎn)向追逐有新增長(zhǎng)動(dòng)力的股票。維持阿里巴巴、拼多多、美團(tuán)、京東的買入評(píng)級(jí)。（鏈接）
保誠(chéng)(2378 HK，買入，目標(biāo)價(jià)143港元) –聚焦亞洲增長(zhǎng)的領(lǐng)先險(xiǎn)企;中港通關(guān)在望利好壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值提升。
作為在壽險(xiǎn)及財(cái)富管理領(lǐng)域領(lǐng)先全球的一家險(xiǎn)企，保誠(chéng)在分拆其歐美業(yè)務(wù)后，重新聚焦亞太市場(chǎng)，尤其是東南亞新興市場(chǎng)的業(yè)務(wù)發(fā)展。受益于在亞洲和非洲廣闊的地域布局和多渠道的分銷戰(zhàn)略，公司在財(cái)富人口劇增及疫后保障和財(cái)富管理需求高升的亞洲市場(chǎng)，有望取得在壽險(xiǎn)及財(cái)富管理新業(yè)務(wù)上長(zhǎng)期穩(wěn)定的增長(zhǎng)。同時(shí)，即將落地的與內(nèi)地通關(guān)政策及自2Q22以來(lái)東南亞新興市場(chǎng)的逐步復(fù)蘇，將大大提振板塊情緒，促進(jìn)公司新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能于2023年企穩(wěn)回升。
1)與內(nèi)地通關(guān)將利好保誠(chéng)香港壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)優(yōu)于同業(yè)。公司在香港市場(chǎng)壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值的貢獻(xiàn)相較于同業(yè)占比更大。在疫情爆發(fā)前，截至2019年12月31日，保誠(chéng)香港的新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)高達(dá)58%，遠(yuǎn)高于同期友邦香港的新業(yè)務(wù)價(jià)值占比37%；封關(guān)后，截至2021年12月31日，保誠(chéng)香港的新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)為29%，對(duì)比同期友邦香港新業(yè)務(wù)價(jià)值占比21%有大幅收窄。這反映了相較于同業(yè)，中港兩地通關(guān)后內(nèi)地客戶投保額的回升將對(duì)保誠(chéng)香港壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值修復(fù)的增量空間更大?？春霉?023年防疫政策放松后將釋放的新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能。
2) 2Q22東南亞新興市場(chǎng)的漸進(jìn)修復(fù)利好新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能企穩(wěn)回升。自2Q22以來(lái)防疫限制等政策在東南亞各國(guó)逐漸放開，我們看好公司在東南亞新興市場(chǎng)拓展新業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力；尤其在新加坡、印尼、馬來(lái)西亞等國(guó)家，我們預(yù)計(jì)在疫后各地區(qū)居民保障及儲(chǔ)蓄需求高增，外加去年因疫情管控所導(dǎo)致的低基數(shù)的影響下，2H22至1H23各新興市場(chǎng)的復(fù)蘇有望推動(dòng)公司整體新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能回升。
3)受邀納入恒生中國(guó)指數(shù)及港股通(深)提升市值和股票流通性。今年9月，公司作為聚焦亞太業(yè)務(wù)的壽險(xiǎn)和資管公司受邀納入恒生中國(guó)指數(shù)及港股通(深)。我們認(rèn)為加入這兩大指數(shù)將有利于資本市場(chǎng)看到公司股票的價(jià)值，利好公司市值及股票流動(dòng)性的大幅提升。
估值層面，我們基于戈登股利增長(zhǎng)模型(GGM),采用市值/內(nèi)含價(jià)值(P/EV)的估值方法。首次覆蓋，予以買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)143港元/股，反映1.1倍FY23EP/EV倍數(shù)。（鏈接）
攜程(TCOMUS，買入，目標(biāo)價(jià)40美元)：業(yè)務(wù)恢復(fù)具備更高能見度。攜程3Q22營(yíng)收為69億元人民幣，同比增長(zhǎng)29.0%，較我們/彭博一致預(yù)期高5/6%，恢復(fù)至3Q19的66%。Non-GAAP凈利潤(rùn)為10億元人民幣，好于我們/彭博一致預(yù)期的7.4/ 8.3億元，主因國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的收入復(fù)蘇好于預(yù)期。盡管疫情爆發(fā)影響公司4Q22的業(yè)務(wù)復(fù)蘇進(jìn)程，但隨著疫情管控政策的放松，2023年起攜程整體業(yè)務(wù)復(fù)蘇具有更高的能見度。我們將我們的估值前滾至2023E，基于現(xiàn)金流折現(xiàn)的新目標(biāo)價(jià)為40.0美元（前值：29.7美元），對(duì)應(yīng)35/22x 2023/2024年P(guān)E，2021-2024ENon-GAAP凈利潤(rùn)81%的復(fù)合增長(zhǎng)率將為估值提供支撐。未來(lái)的催化劑可能來(lái)自：1)入境防疫政策的放松，這將有助于推動(dòng)出境游的更快復(fù)蘇，疫情前出境游占攜程總收入的約25%；2)受壓抑需求釋放推動(dòng)，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)途旅行復(fù)蘇強(qiáng)于預(yù)期。維持買入評(píng)級(jí)。
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