>> 長(zhǎng)江證券-11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：擴(kuò)大內(nèi)需，從修復(fù)內(nèi)需開(kāi)始-221215
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
大小： |
1660KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
于博 |
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[事件描述
12月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)：11月生產(chǎn)、投資、消費(fèi)增速均轉(zhuǎn)弱，失業(yè)率與前月持平。
事件評(píng)論
生產(chǎn)再度轉(zhuǎn)弱，中觀鮮有亮點(diǎn)。11月工業(yè)增加值同比增速續(xù)降至2.2%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)由正轉(zhuǎn)負(fù)至-1.9%。二產(chǎn)、三產(chǎn)生產(chǎn)雙雙轉(zhuǎn)弱，主要緣于全國(guó)疫情持續(xù)發(fā)酵，影響范圍超越4月峰值水平，對(duì)生產(chǎn)及消費(fèi)產(chǎn)生壓制。從中觀來(lái)看，中游裝備制造行業(yè)增加值下滑明顯。原因有二，一方面，裝備制造行業(yè)供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)相對(duì)復(fù)雜；另一方面，隨著出口轉(zhuǎn)弱，中游裝備制造業(yè)景氣承壓，去庫(kù)存壓力也水漲船高，生產(chǎn)也順勢(shì)收縮。從微觀工業(yè)品產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，也印證了這一點(diǎn)，汽車、智能手機(jī)、電腦的產(chǎn)量降幅大于其他工業(yè)品。
投資動(dòng)力不足，實(shí)物量轉(zhuǎn)化受阻。11月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比增速回落至0.8%，民間投資降幅擴(kuò)大至3.4%，均創(chuàng)下年內(nèi)新低。投資轉(zhuǎn)弱既受到疫情干擾，同時(shí)受到投資意愿下降的制約。從三大分項(xiàng)來(lái)看，基建小幅轉(zhuǎn)好，制造業(yè)續(xù)降，地產(chǎn)降幅擴(kuò)大。估算新、舊口徑基建投資增速分別回升至10.6%、13.9%，增速回升主要是受益于低基數(shù)。分行業(yè)來(lái)看，基數(shù)較低的交運(yùn)基建增速回升較快。結(jié)合鋼材、水泥的微觀產(chǎn)量來(lái)看，疫情對(duì)于基建趕工強(qiáng)度仍有顯著影響，實(shí)物量仍未充分轉(zhuǎn)化。估算制造業(yè)投資增速續(xù)降至6.2%，受盈利增速持續(xù)下滑影響，制造業(yè)投資下行壓力較為明顯，而行業(yè)間則分化明顯，通用設(shè)備、專用設(shè)備及電氣機(jī)械行業(yè)投資增速回升，化工、有色、電子行業(yè)投資增速明顯下滑。11月地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大至19.9%，建設(shè)端與資金端同步走弱。實(shí)物工作量方面，新開(kāi)工、施工、竣工降幅均走闊，反映疫情對(duì)于建筑施工的負(fù)面影響。資金方面，地產(chǎn)銷售、到位資金雙雙下滑，反映在需求偏弱環(huán)境下，地產(chǎn)投資改善難度仍大。
消費(fèi)降幅擴(kuò)大，必需可選增速轉(zhuǎn)負(fù)。11月社零、限額以上零售同比降幅分別擴(kuò)大至5.9%、5.8%，延續(xù)10月轉(zhuǎn)弱趨勢(shì)。分類別來(lái)看，商品零售、餐飲收入增速分別下滑至-5.6%、-8.4%。分渠道來(lái)看，線下消費(fèi)品零售降幅擴(kuò)大至9.5%，線上商品零售增速同樣回落至1.2%。商品零售中，必需消費(fèi)、可選消費(fèi)增速同步轉(zhuǎn)負(fù)至-5.9%、-5.7%。細(xì)分品類中，僅有辦公用品、家具限額以上零售降幅略有收窄，其余品類增速均在下滑。
失業(yè)率高位反彈，警報(bào)尚未解除。11月全國(guó)調(diào)查失業(yè)率再度上升至5.7%。31個(gè)大城市失業(yè)率創(chuàng)6個(gè)月新高至6.7%，主要緣于11月廣州、北京、鄭州等地均采取了不同時(shí)長(zhǎng)的“社會(huì)面管控”。此外，分人群數(shù)據(jù)再度展現(xiàn)疫情沖擊的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，基層就業(yè)、靈活就業(yè)受到更大影響，25-59歲人口、外來(lái)戶籍人口調(diào)查失業(yè)率較各自對(duì)照組惡化更為明顯。
防疫優(yōu)化尚待見(jiàn)效，修復(fù)內(nèi)需仍要寬松加碼。11月下旬，防疫政策逐步優(yōu)化。這將有助于降低政策不確定性，穩(wěn)定微觀主體收入預(yù)期，進(jìn)而降低需求-預(yù)期螺旋式下滑的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，明年復(fù)蘇的客觀約束更少，“天花板”相對(duì)更高。但需要注意的是，防疫政策優(yōu)化在經(jīng)濟(jì)上見(jiàn)效仍需時(shí)日。我們把百度“發(fā)燒”關(guān)鍵詞搜索量指數(shù)作為觀察確診病例數(shù)的代理變量，發(fā)現(xiàn)全國(guó)各地疫情壓力上升的節(jié)奏不同：京九鐵路-京港澳高速沿線省份指數(shù)快速上升，長(zhǎng)三角、湖南-江西一帶指數(shù)逐漸上升，而新疆、貴州、廣西指數(shù)尚未超過(guò)前序疫情水平。我們預(yù)計(jì)，各地分波次達(dá)峰的概率較高。疫情尚未“達(dá)峰”，也就意味著其影響尚未離去。我們認(rèn)為，四季度經(jīng)濟(jì)整體下行壓力或不亞于二季度，穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼與防疫政策優(yōu)化同樣不可或缺。以降息為代表的經(jīng)濟(jì)托底政策的必要性正在大幅上升。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、海外出口超預(yù)期下滑；2、國(guó)內(nèi)貨幣流動(dòng)性意外收緊。
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