>> 光大證券-衛(wèi)龍(9985.HK)首次覆蓋報告：小辣條，大空間-221216
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
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| 1992KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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小辣條成就辣味食品大市場。
根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2021年中國辣味休閑食品行業(yè)的零售額為1729億元，2016-2021年CAGR為8.7%，高于休閑食品行業(yè)同期年復(fù)合增長率。衛(wèi)龍產(chǎn)品涵蓋的辣味蔬菜制品、調(diào)味面制品、辣味休閑豆干制品為辣味休閑食品行業(yè)中增速最快的三個細(xì)分賽道。目前中國辣味休閑食品的市場格局較為分散，2021年銷售額CR5為11.5%，衛(wèi)龍位列第一。零售額計(jì)，是行業(yè)第2名企業(yè)市場份額的近4倍，超過第2–5名企業(yè)的市場份額之和。
“辣條一哥”的崛起之路。
辣條行業(yè)的問題在于：辣條一直擁有不健康、價格低廉的垃圾食品形象，用戶品牌忠誠度也較低。衛(wèi)龍率先打破了這一消費(fèi)者形象，從生產(chǎn)、品牌、渠道等方面走在了同行業(yè)競爭者的前列。我們認(rèn)為公司之所以能從眾多的辣條公司中脫穎而出，除了公司及早優(yōu)化工廠、加大宣傳，改變消費(fèi)者心中對辣條的垃圾食品形象，更重要的一點(diǎn)是公司能夠根據(jù)產(chǎn)品和渠道需要靈活的進(jìn)行組織架構(gòu)的調(diào)整，對市場進(jìn)行快速反應(yīng)。但由于今年外部環(huán)境承壓，消費(fèi)升級速度放緩，衛(wèi)龍的兩次提價對銷量造成了較大影響。對此公司一方面加快推進(jìn)助銷、輔銷制度，幫助提升單點(diǎn)賣力；一方面加大品牌投入，進(jìn)行消費(fèi)者教育。
辣味食品龍頭空間有幾何。
從雜牌替代的角度看：面筋和素肉競爭格局分散，隨著消費(fèi)升級的持續(xù)和行業(yè)集中度的提升，衛(wèi)龍素肉/衛(wèi)龍面筋有望通過搶奪尾部雜牌市場份額來提升市占率。
從參考瓜子競爭格局的角度看：由于辣味食品和瓜子具有相似的產(chǎn)品屬性，且瓜子的行業(yè)發(fā)展較辣味食品更為成熟，因此可以借鑒瓜子目前的競爭格局作為辣味食品的競爭終局。洽洽線下市占率約50%，2022年1-10月線上市占率為30%，線上線下整體市占率超過40%，若參考洽洽瓜子的市占率，我們認(rèn)為衛(wèi)龍未來30%的市占率是有希望實(shí)現(xiàn)的。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們預(yù)測公司2022-24年收入為47.09/58.42/65.88億元，預(yù)測歸母凈利潤分別為0.99/10.25/12.61億元，辣味食品天生具備成癮性，用戶粘性強(qiáng)，增長較為穩(wěn)定，公司作為龍頭，調(diào)味面制品業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長，新業(yè)務(wù)健康食品蔬菜制品也保持較快增長，成為公司第二增長曲線，我們看好公司未來增長潛力，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險，消費(fèi)者需求變化風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險，新股價格波動風(fēng)險。
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