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事件：公司發(fā)布3Q22業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)收入705億元，同比下滑20%，主要受疫情和全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入同比下滑11.1%，IoT和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入分別同比下滑9.0%/3.7%。公司實(shí)現(xiàn)毛利率16.6%，實(shí)現(xiàn)Non-IFRs凈利潤(rùn)21億元，同比下滑67%，環(huán)比下滑27%，對(duì)應(yīng)Non-IFRs凈利率3.0%，其中智能電動(dòng)汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)費(fèi)用為8.29億元。
　　高端戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，需持續(xù)關(guān)注海外去庫(kù)存進(jìn)展：3Q22公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入425億人民幣，環(huán)比增長(zhǎng)0.6%。其中出貨量40.2百萬(wàn)臺(tái)，同比降幅縮窄至8%（1H22公司出貨同比下滑24%），主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自印度、拉美等地區(qū)；而ASP同比下滑3%至1058元，主要由于出貨占比更大的海外地區(qū)缺乏新機(jī)發(fā)布、疊加大規(guī)模清庫(kù)存對(duì)整體ASP形成壓力；而國(guó)內(nèi)促銷相比2Q22有所減弱，帶動(dòng)手機(jī)毛利率環(huán)比提升0.2pct至8.9%。我們認(rèn)為，雖然全球手機(jī)需求持續(xù)低迷，但7-8M22與徠卡合作的小米12S系列、MIXFOLD 2高端機(jī)型出貨良好，公司持續(xù)發(fā)力優(yōu)化客戶體驗(yàn)，若12月上新的小米13保持較好口碑，有望進(jìn)一步提升品牌形象并促進(jìn)高端化戰(zhàn)略推進(jìn)；國(guó)內(nèi)庫(kù)存水位預(yù)計(jì)在雙11后基本恢復(fù)正常，而海外庫(kù)存將通過(guò)減少生產(chǎn)和加大黑五、圣誕節(jié)促銷力度的方式調(diào)節(jié)，整體清庫(kù)存階段有望于1Q23結(jié)束。
　　IoT需求持續(xù)調(diào)整，互聯(lián)網(wǎng)MAU展現(xiàn)較強(qiáng)韌性：3Q22受到海外需求持續(xù)調(diào)整以及國(guó)內(nèi)電視競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，公司IoT業(yè)務(wù)收入同比下滑9%至191億元，部分被智能大家電的高速增長(zhǎng)所抵消（智能空調(diào)收入同比增長(zhǎng)超70%、冰箱收入同比增長(zhǎng)超150%）。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)和地緣政治因素對(duì)消費(fèi)壓力仍存，但Q4促銷旺季銷量有望提升，因此預(yù)計(jì)IoT業(yè)務(wù)4Q22營(yíng)收環(huán)比持平，對(duì)應(yīng)22全年收入同比下滑高個(gè)位數(shù)；而毛利率受益于上游面板價(jià)格下降、以及空冰洗等高毛利率產(chǎn)品出貨的增加，有望同比提升。3Q22公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入71億元，同比下滑3.7%，主要受到手機(jī)出貨下降帶來(lái)的廣告預(yù)裝減少的影響，但MAU同比增長(zhǎng)16%展現(xiàn)較強(qiáng)韌性，其中海外互聯(lián)網(wǎng)收入占比達(dá)到歷史新高24.2%，預(yù)計(jì)伴隨高端機(jī)型出貨以及服務(wù)能力升級(jí)帶來(lái)的谷歌分成比例提升，將對(duì)互聯(lián)網(wǎng)毛利率的維持形成支撐。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)在全球手機(jī)需求疲軟、匯率波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)等外部因素影響下，公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊袎?，下調(diào)22-24年non-IFRs凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)21%/31%/42%至88/105/112億元，對(duì)應(yīng)同比增速-60%/19%/7%。目前公司造車業(yè)務(wù)穩(wěn)定推進(jìn)，研發(fā)團(tuán)隊(duì)已超1800人，3Q22智能汽車研發(fā)投入約5億元，預(yù)計(jì)4Q22及2023年研發(fā)投入將繼續(xù)增加，1H24首臺(tái)量產(chǎn)車型上市節(jié)奏不改，新業(yè)務(wù)有望開(kāi)啟公司第二增長(zhǎng)曲線，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：手機(jī)出貨承壓；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)不及預(yù)期