>> 第一上海-波司登(3998.HK)逆勢穩(wěn)健增長，聚焦主航道經(jīng)營質(zhì)量及線上優(yōu)質(zhì)增長-221216
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃海慈 |
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2022/23中期業(yè)績概覽：公司發(fā)佈截至2022年9月30日的中期業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入61.8億元（人民幣，下同）、同比增加14.1% (受益於品牌羽絨服,貼牌加工管理和多元化服裝業(yè)務(wù)穩(wěn)健良好增長)，毛利率同比下降0.7PCT至50.0%（貼牌加工業(yè)務(wù)收入占比提升，較低毛利率拉低集團毛利率），經(jīng)營利潤率同比提升0.6PCT至15.3%，歸母淨(jìng)利潤7.35億元、同比增加15.0%，歸母淨(jìng)利率同比提升0.1PCT至11.9%，董事會宣派中期股息每股4.5港仙。
品牌力提升穩(wěn)步向前，產(chǎn)品創(chuàng)新推動羽絨服業(yè)務(wù)，經(jīng)營品質(zhì)再優(yōu)化：分業(yè)務(wù)：1）2022/231H品牌羽絨服業(yè)務(wù)收入38.6億元/yoy+10.2%/占比62.4%，毛利率63.6%/+2.2pp（歸功於成本管控，波司登新品銷售占比和總體平均售價的提升），其中新一代輕薄羽絨服夯實1000-1500元大眾產(chǎn)品帶，且成本倍率較以往有所下降，有效推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和經(jīng)營效率穩(wěn)步提升2）貼牌加工業(yè)務(wù)客戶訂單穩(wěn)定增長：2022/23收入19億元/yoy+32.7%/占比30.7%、毛利率20.4%/+1.3pp（受益于成本管理及匯率變化）。3）女裝：收入3.4億元/yoy-18.3%/占比5.5%，主要由於女裝業(yè)務(wù)缺乏競爭優(yōu)勢。4）多元化服裝：收入8800萬元/yoy+22.2%/占比1.4%（歸功於颯美特校服持續(xù)獲得穩(wěn)定增長），毛利率同比下降7.4pp至66.2%（原因為男裝、童裝等業(yè)務(wù)的收縮）。分品牌：1）波司登品牌收入35.2億元/+8.2%，占比品牌羽絨服收入91.3%，毛利率66.5%/+3.9pp 2）雪中飛品牌收入1.7億元/+29.4%，占品牌羽絨服收入的4.5%，毛利率46.4%/-3.0pp（由於中低價位羽絨服競爭格局激烈，加大流量投入所致），3）冰潔品牌實現(xiàn)收入3680萬/+11%，占品牌羽絨服收入的1.0%，毛利率25.8%/+5.2pp。
線上積極佈局全平臺建設(shè)，線下聚焦單店提升經(jīng)營品質(zhì)：上半年線上全品牌收入同比增長29.6%，品牌羽絨服業(yè)務(wù)增長32%，傳統(tǒng)平臺天貓和京東平臺6個月內(nèi)新增粉絲338萬，新增會員83萬；新興平臺抖音（其中有97%收入來自直播）新增粉絲45萬，並且平臺30歲以下消費者占比較去年顯著增長，其中抖音增速最優(yōu)。我們認為新一代消費人群對品牌價值有力的認知、認可在公司產(chǎn)品創(chuàng)新的互相作用下有望持續(xù)推動線上傳統(tǒng)零售以及新零售業(yè)務(wù)的高速增長。線下聚焦單店經(jīng)營，以門店為中心增加店長綁定效益提升門經(jīng)營品質(zhì)，根據(jù)不同店態(tài)及產(chǎn)品類型top款進行細緻化管理運營；關(guān)閉經(jīng)營效率未達標門店：主張開大店提振大零售、大商品運營。公司全年規(guī)劃100家自營門店，300-400家經(jīng)銷商店，旺季店800-1000家。
銷售費用率控制良好，存貨周轉(zhuǎn)效率提升：2022/23H1公司加強成本管控，銷售開支同降0.6%至16.2億元，占比-3.5PP至26.3%；實行員工激勵，行政開支同增16.0%至5.3億元，占比與去年同期基本持平。公司存貨為34.3億元、同降3.1%；得益于小單快反供應(yīng)鏈管理加全管道商品一體化運營模式，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為181天、同降31天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為84天、同增9天，應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)為243天、同降4天。
目標價5.39港元，買入評級：縱使在疫情反復(fù)、全球需求收縮的市場逆勢下,公司仍然實現(xiàn)利潤增長大於收入增長的目標，核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。公司將持續(xù)焦距主航道主品牌價值戰(zhàn)略，繼續(xù)優(yōu)化經(jīng)營品質(zhì),創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā),重視客戶體驗和線上的持續(xù)高增;我們看好公司的長期發(fā)展，預(yù)計公司歸母淨(jìng)利潤分為25.9/30.5/35.7億元，同比+25.7%/+17.7%/+17.1%;調(diào)整目標價為5.39港元,為公司FY23年20倍PE,維持買入評級。
風(fēng)險提示：疫情防控影響、品牌提價不及預(yù)期、天氣偏暖風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險等。
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