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核心觀點：
　　11月債市和銀行理財波動，對銀行債券投資和融資產生較大影響，近期銀行間債券托管數據發(fā)布，我們嘗試對這一問題進行分析。
　　11月廣義銀行機構持有銀行間債券增長約1.5萬億元，單月增量規(guī)模創(chuàng)歷史同期新高。與之對應，11月廣義基金銀行間債券投資凈減少了1.3萬億。顯示11月理財波動下，廣義銀行承接了非銀體系存量債券。
　　11月廣義銀行債券融資凈減少約0.4萬元，融資額是有數據以來最低值。單月同比多增方面，11月廣義銀行單月凈融資同比少增約1.5萬億，單月凈融資額也是有數據以來最低值。單月增量同比多增方面，11月廣義銀行機構持有銀行間債券同比多增約0.9萬億元。
　　理財市場波動與銀行資負調整形成了關聯。資產端，銀行承接了部分廣義基金減持的債券。負債端，隨著銀行理財贖回，居民財富回流銀行表內存款，銀行債券發(fā)行減少，存款類負債占比上升。兩者共同驅動11月存款超額增長，資產端銀行債券投資同比多增約0.9萬億元，負債端銀行債券融資同比少增約1.5萬億元，兩者合計貢獻存款同比多增約2.4萬億元。
　　銀行間流動性展望：短期資金面相對寬裕，跨年跨春節(jié)資金預期不穩(wěn)，長端無風險利率將維持震蕩格局。銀行理財負債端穩(wěn)定性有待觀察，銀行自營、保險等穩(wěn)定資金的風險偏好相對銀行理財有一定差異，廣義基金群體操作又相對同質化，機構間存在博弈動機，幾方合力可能導致信用利差仍有上行壓力。另外，本輪沖擊后，銀行理財產品和投資結構可能會進行長期調整，這將對銀行間市場產生深遠影響。
　　廣義流動性展望：臨近年底，政策優(yōu)化后短期疫情反復可能帶來的業(yè)務影響，12月和1月信貸動能可能有限，理財市場波動下，信用債融資可能繼續(xù)對社融形成拖累，社融增速可能需要繼續(xù)磨底。但政策對地產的友好度仍在上升，隨著疫情防控優(yōu)化，居民預期改善，儲蓄流動性逐步有望向消費和投資遷徙，廣義流動性不悲觀。
　　投資建議：對銀行而言，穩(wěn)地產政策加碼，疫情管控優(yōu)化，地產風險無序暴露的概率降低，經濟復蘇預期改善。疫情短期反復不改復蘇大趨勢，實體流動性循環(huán)將逐步改善，銀行板塊超額收益繼續(xù)，建議保持積極關注。
　　風險提示：（1）穩(wěn)地產政策效果不及預期；（2）經濟下行壓力超預期；（3）資產質量壓力超預期；（4）國際經濟及金融風險超預期