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主要觀點(diǎn)
　　2022年8月之前是城投債整體走強(qiáng)。這一年政策端持續(xù)收緊、嚴(yán)防新增地方政府隱性債務(wù)，城投新發(fā)債券持續(xù)減少；這一年疫情與地產(chǎn)沖擊，資產(chǎn)荒下城投債成為首選的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。表現(xiàn)在市場上為城投債券經(jīng)歷一波又一波的搶購潮，且有蘇北區(qū)縣級平臺(tái)10倍認(rèn)購倍數(shù)，二級市場利差逐步壓低，省級平臺(tái)信用利差一度出現(xiàn)負(fù)值。
　　 2022年城投市場出現(xiàn)了許多新變化。今年土地財(cái)政承壓下發(fā)生多次風(fēng)險(xiǎn)事件，部分區(qū)域出現(xiàn)非標(biāo)違約以及技術(shù)性違約事件，帶動(dòng)區(qū)域之間呈現(xiàn)分化，弱區(qū)域估值不斷走高，期限逐漸收短；今年部分城投開始逐漸退出融資平臺(tái)，進(jìn)行市場化運(yùn)營，城投重組數(shù)量也大幅增加，一方面為處理債務(wù)問題，另一方面，轉(zhuǎn)型之路也正在進(jìn)行。
　　這一年，弱區(qū)域做了很多努力。云南省為維護(hù)市場信用將云南康旅公開市場債券全部提前兌付，蘭州城投剛性兌付，以及貴州和山東的支持型政策。
　　展望2023年，重點(diǎn)關(guān)注尾部風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)域財(cái)政實(shí)力與經(jīng)濟(jì)狀況密切相關(guān)，隨著土地收入的減少，明年到期壓力較大的省份如何償還債務(wù)需重點(diǎn)關(guān)注；關(guān)注估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。今年以來，利率持續(xù)趨于低位，11月份債市經(jīng)歷了較大的回調(diào)，弱區(qū)域受沖擊尤為劇烈，在2023年基本面改善的預(yù)期下，債市利率中樞預(yù)計(jì)有所抬升，提防相應(yīng)估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
　　穩(wěn)增長前提下，城投的參與力度不會(huì)減弱。重點(diǎn)參與財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)、再融資順暢的區(qū)域。挖掘資質(zhì)較弱但區(qū)域財(cái)政有所改善的區(qū)域。警惕出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件的區(qū)域。
　　挖掘區(qū)域：安徽、江西、福建等
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)政改善不及預(yù)期，數(shù)據(jù)提取誤差