>> 申萬宏源-國內債市觀察周報：利用市場修復走勢調整持倉結構是重點-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
大小： |
728KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥娟 |
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本期投資提示：
利率債周觀點：順債券調整大勢而為，短期內利用市場修復走勢調整持倉結構是重點
此前我們提出債市調整“三步走”，第一步是預期先行，第二步是確認基本面改善走勢，第三步是關注貨幣政策和資金利率對債市的壓力。本輪債市的調整主因市場對經濟預期改善帶動，當前資金利率仍處低位，基本面數(shù)據(jù)整體偏弱，預計在見到基本面改善走勢之前，債市仍有短暫的緩沖期，1月底之前基本面和資金面對債市仍有支撐，但建議順債券調整大勢而為，利用市場修復走勢調整持倉結構是重點。2023年10年期國債收益率調整目標位預計在3%-3.3%。
熱點關注：7500億特別國債為到期正常續(xù)作、政治局會議定調著力擴大國內需求
?。ㄒ唬?2月9日7500億元特別國債為到期正常續(xù)作，并非新增政策
本期7500億元特別國債發(fā)行并非新增政策，主要是對12月11日到期的7500億元特別國債進行等額定向續(xù)作，發(fā)行過程不涉及社會投資者，仍與原有資產負債向對應，并不會新增財政赤字。對資金走勢也不會產生大的影響。
從實際情況來看年底發(fā)行特別國債的概率較?。海?）今年二、三季度是財政壓力最大的時候，一方面疫情影響財政收入端承壓，另一方面逆周期調節(jié)下財政支出保持積極，但是進入三季度以來財政收支壓力整體趨緩；（2）年底即將下達新增專項債提前批，在明年兩會未對明年財政作出明確安排的情況下，發(fā)行特別國債的概率不大。我們預計明年財政政策有望保持偏積極定調，赤字率和新增專項債額度都有望提升，政府部門仍有加杠桿空間。
?。ǘ┱咧骶€清晰——2022年12月政治局會議點評
明年是二十大開局之年，而年底是明年經濟工作重要部署時期，因此近期政策及會議也較為頻繁。10月16日二十大報告提出“以中國式現(xiàn)代化全面推進中華民族偉大復興”，11月11日國務院聯(lián)防聯(lián)控機制發(fā)布疫情防控”二十條“，12月6日政治局會議提出“優(yōu)化疫情防控措施”，12月7日初國務院聯(lián)防聯(lián)控機制發(fā)布疫情防控”新十條“，期間房企融資“三支箭”也逐一落地?；仡檨砜?，這一輪政策絕對拐點依舊是二十大會議，二十大會議定調后，疫情和地產等關鍵經濟制約因素開始邊際調整。
12月政治局會議同樣是對穩(wěn)增長的再強化，會議指出要“扎實推進中國式現(xiàn)代化”，優(yōu)化疫情防控措施，著力擴大國內需求，充分發(fā)揮消費的基礎作用和投資的關鍵作用?；谡叨ㄕ{出發(fā)，預計明年經濟增長將以消費為核心抓手，以基建投資和制造業(yè)投資為輔，推動經濟運行整體好轉。
同時會議提及的“大力提振市場信心”，預計伴隨疫情正?；?，2023年穩(wěn)增長相關政策節(jié)奏也會相對提前。
除了提及穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)之外提到了穩(wěn)物價，明年物價仍需關注上行風險.
上周大類資產走勢：國內債市短端明顯承壓，10Y美債收益率報收3.57%。具體來看：（1）資金面：月初資金利率明顯回落，隔夜質押式成交量大幅回升。（2）債市：10Y國債收益率報收2.89%，10Y美債收益率報收3.57%。（3）大宗商品及原油：黃金價格上漲0.64%，布倫特原油報收76.10美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報104.93，在岸人民幣匯率報6.95；（5）股市：國內股市收漲，海外股市收跌。
風險提示：防疫政策調整效果弱于預期，貨幣政策寬松超預期。
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