>> 申萬宏源-國內(nèi)債市觀察月報(bào)(202212)：12月繼續(xù)關(guān)注“強(qiáng)預(yù)期”與”弱現(xiàn)實(shí)”的博弈，順勢(shì)而為-221127
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孟祥娟 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
利率債月觀點(diǎn)：12月繼續(xù)關(guān)注“強(qiáng)預(yù)期”與”弱現(xiàn)實(shí)”的博弈，順勢(shì)而為
11月債市寬幅震蕩，10Y期國債收益率震蕩區(qū)間2.66%-2.84%，11月“強(qiáng)預(yù)期”超越“弱現(xiàn)實(shí)”，防疫政策、地產(chǎn)融資政策均有明顯調(diào)整，帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，同時(shí)疊加中上旬資金利率邊際收緊，引發(fā)贖回沖擊，帶動(dòng)債市大幅調(diào)整。整體來看11月債市整體仍明顯偏弱，10Y期國債收益率中樞2.8%左右，基本和3月初、7月初持平，11月信用利差和等級(jí)利差走闊，曲線收平。海外方面，通脹持續(xù)放緩、美元走弱，美股、美債表現(xiàn)均較為亮眼。
12月繼續(xù)關(guān)注“強(qiáng)預(yù)期”與”弱現(xiàn)實(shí)”的博弈，基本面和資金面支撐12月債市震蕩偏強(qiáng)，但同時(shí)也要關(guān)注市場(chǎng)預(yù)期變動(dòng)。（1）11月“強(qiáng)政策”帶動(dòng)債市預(yù)期反轉(zhuǎn)，債市收益率明顯上行，預(yù)計(jì)政策沖擊后債市焦點(diǎn)將重回基本面，從高頻觀察來看11月經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)較10月繼續(xù)走弱，疊加降準(zhǔn)落地利好資金面，支撐12月債市震蕩偏強(qiáng)。（2）此外仍需提防政策變動(dòng)，重點(diǎn)關(guān)注12月初中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和政治局會(huì)議對(duì)明年經(jīng)濟(jì)工作的部署，以及防疫政策的變化。
中期看，債市大勢(shì)已定，順勢(shì)而為。11月防疫政策調(diào)整、地產(chǎn)融資政策積極等措施落地后，疫情和地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的干擾都有望減弱，從基本面角度看債市大方向上有調(diào)整壓力，繼續(xù)維持我們對(duì)明年上半年之前債市整體謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)不變。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期先行，接下來重點(diǎn)關(guān)注基本面的改善情況。
熱點(diǎn)關(guān)注：12月資金面前瞻、11月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)前瞻
?。ㄒ唬┙禍?zhǔn)25bp釋放5000億資金，預(yù)計(jì)12月資金面維持中性偏松——2022年12月資金面前瞻
?。?）11月底央行降準(zhǔn)25bp后，約釋放5000億元的基礎(chǔ)貨幣，利好12月資金面，預(yù)計(jì)12月資金面和流動(dòng)性環(huán)境整體對(duì)債市偏利好。此外12月因是跨季月，資金利率預(yù)計(jì)會(huì)季節(jié)性上行，但正常幅度的季節(jié)性上行預(yù)計(jì)對(duì)債市沖擊有限。（2）短期內(nèi)對(duì)于資金面我們?nèi)跃S持中性偏松的觀點(diǎn)不變，R007中樞關(guān)注2.0%。難以回到4-8月的低位，但是考慮到偏弱的基本面，預(yù)計(jì)資金利率也很難大幅超過政策利率，迅速上行至偏緊區(qū)間。
（二）11月經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)表現(xiàn)仍不佳，社融增速在10.1%左右——2022年11月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)前瞻
?。?）信貸和社融：我們預(yù)計(jì)11月新增信貸（社融口徑）表現(xiàn)偏強(qiáng)，較去年同比多增，但債券融資預(yù)計(jì)有所拖累，預(yù)計(jì)11月社融增速在10.1%左右。（2）生產(chǎn)：預(yù)計(jì)工業(yè)增加值增速小幅回落至4%左右。通過開工率跟蹤生產(chǎn)情況來看，11月各類開工率整體還是以回落居多，粗鋼產(chǎn)量同比小幅反彈但發(fā)電量增速明顯回落。（3）消費(fèi)：預(yù)計(jì)11月消費(fèi)延續(xù)偏弱，社零消費(fèi)增速預(yù)計(jì)跌幅走闊至-1%。11月新增確診和無癥狀感染者已超過4月，預(yù)計(jì)11月疫情對(duì)消費(fèi)服務(wù)的干擾較10月增大，預(yù)計(jì)消費(fèi)表現(xiàn)仍偏低迷，此外11月汽車消費(fèi)表現(xiàn)仍一般，預(yù)計(jì)11月社零消費(fèi)增速跌幅走闊至-1%。（4）投資：投資相對(duì)滯后，短期內(nèi)投資格局預(yù)計(jì)變化不大，11月投資格局延續(xù)此前趨勢(shì)。（5）出口：11月出口增速預(yù)計(jì)繼續(xù)回落。（6）通脹：11月食品價(jià)格表現(xiàn)偏弱，預(yù)計(jì)CPI繼續(xù)下行，PPI跌幅小幅收窄。
11月大類資產(chǎn)走勢(shì)：國內(nèi)債市調(diào)整，10Y美債收益率報(bào)收3.68%。具體來看：（1）資金面：11月資金利率先上后下，中樞上移，隔夜質(zhì)押式成交量小幅回落。（2）債市：10Y國債收益率報(bào)收2.83%，10Y美債收益率報(bào)收3.68%。（3）大宗商品及原油：黃金價(jià)格上漲6.89%，布倫特原油報(bào)收83.63美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報(bào)106.07，在岸人民幣匯率報(bào)7.16；（5）股市：國內(nèi)外股市均收漲。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策出現(xiàn)超預(yù)期變化。
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