>> 申萬宏源-信用月報2022年第11期：未出險民營房企的流動性積極改善，六大行意向性授信支持超萬億-221127
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
大小： |
993KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
孟祥娟 |
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在地產(chǎn)銷售拐點仍未顯現(xiàn)的左側(cè)階段，未出險民營房企的信心修復主要依賴于債券、信貸融資轉(zhuǎn)暖的影響。根據(jù)11月23日人民銀行和銀保監(jiān)會的官網(wǎng)發(fā)布，《關于做好當前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》中提出的16條舉措就緩解當前房地產(chǎn)行業(yè)資金困難的現(xiàn)狀，加大金融政策支持。16條中，在金融機構(gòu)穩(wěn)定開發(fā)貸投放、保持債券融資穩(wěn)定、金融機構(gòu)為保交樓提供配套融資幾方面，本周發(fā)生的積極變化較多，主要包括以下幾方面。（1）民營地產(chǎn)頻獲國有大行信貸支持，已公布的意向性授信規(guī)模超過1.2萬億元，后續(xù)有利于緩解所支持房企的償付及建安成本等支出壓力。（2）龍湖、新城控股、萬科、金地、美的置業(yè)均已公布儲架式發(fā)行注冊債券的進展，其中龍湖集團11月10日被交易商協(xié)會受理，11月15日交易商協(xié)會公布已完成，注冊效率較快。（3）從近期實際注冊的債券來看，龍湖集團、新城控股、萬科均注冊20億元的單期債券發(fā)行，募集資金用途主要用于項目建設、償還美元債等。
11月以來地產(chǎn)債分等級超額利差有所分化，高等級上行，低等級下行。受到信用債整體調(diào)整的影響，高等級地產(chǎn)債的收益率和利差調(diào)整上行，根據(jù)DM數(shù)據(jù)，AAA級、AA+級地產(chǎn)債超額利差分別為93 BP、145 BP，相比于月初分別上行8 BP、6 BP。隨著民營房企“第二支箭”債券融資及信貸支持的預期不斷兌現(xiàn)，未出險的地產(chǎn)債風險溢價定價逐步下行，AA級地產(chǎn)債超額利差較月初下行10 BP至148 BP，僅上周利差下行8 BP。
產(chǎn)業(yè)債策略：展望后續(xù)，上游煤鋼國企利差持續(xù)下行后、當前下沉性價比不高。我們?nèi)匀痪S持成本壓力改善+經(jīng)濟修復過程中，中下游基本面改善存在一定主體挖掘機會的觀點，但民企融資較難，對面臨經(jīng)營壓力的行業(yè)中的民企債券整體謹慎，票息策略下可配置中下游領域的安全邊際較高的國企龍頭，票息相對較高。
城投債策略：當前城投債整體的收益率水平較低，城投整體配置性價比不高，配置難度較大。本質(zhì)是靠再融資解決城投債務到期。核心抓手在于研究及跟蹤觀察地方城投的負債能力。短期內(nèi)城投安全性較高，資金整體充裕，疊加政策結(jié)構(gòu)性放松，大勢看調(diào)整的情況下，繼續(xù)短久期配置為主，同時重點關注弱區(qū)域城投估值的波動。
行業(yè)景氣高頻追蹤：
月度高頻追蹤：上行：環(huán)渤海動力煤、螺紋鋼期貨價格、PVC、純堿、LME銅、LME鋁、LME鉛、銅、鋁、鋅、鉛。持平：乙烯、LME鋅、全國水泥均價。下行：NEWC動力煤、焦煤坑口價、焦煤車板價、一級冶金焦平倉價、鋼材綜合價格指數(shù)、螺紋鋼現(xiàn)貨價格、BRENT原油、WTI原油、丁二烯、苯、甲苯、二甲苯、LLDPE、PX、PTA、MDI、甲醇、波羅的海干散貨指數(shù)、上海出口集裝箱運價指數(shù)、中國出口集裝箱運價指數(shù)。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場：本月信用利差較月初大部分上行，等級利差較月初大多上行，期限利差較月初全部下行。具體來看，信用利差較月初大部分上行，其中1年期短融（AA-、A+）、3年期中票（AA、AA-）上行幅度最大，為38BP，5年期中票（A+、A)下行幅度最大，為-7BP。本月19個行業(yè)中有13個行業(yè)超額利差上行，6個行業(yè)超額利差下行。利差上行行業(yè)中，鋼鐵、汽車、建筑、造紙利差上行幅度均在8 BP以上。利差下行行行業(yè)中，地產(chǎn)、休旅、電子利差下行幅度最大，下行9-10BP不等。
城投債——市場：11月城投債與國債利差整體上行，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期全部上行，其中3年期上行幅度較大，1年期次之；評級角度看，中低評級整體上行幅度高于高評級。11月城投債表現(xiàn)整體差于產(chǎn)業(yè)債，其中1年期城投債表現(xiàn)好于產(chǎn)業(yè)債，3年期、5年期、7年期、10年期城投債表現(xiàn)差于產(chǎn)業(yè)債。
金融債——市場：本月二級資本債全部信用利差大幅走擴，超額利差走勢分化。具體來看，絕對信用利差方面各期限評級利差均大幅走擴，1年期平均走擴14-20BP，3-5年期均走擴20BP以上，超額利差方面，AAA-級1年期、3年期和5年期利差較上月分別走擴2BP、8BP和12BP，AA+級和AA級的1-3年期利差收窄，5年期走擴。
可轉(zhuǎn)債——市場：本月可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)整體下跌，29個行業(yè)中有2個行業(yè)上漲，1個行業(yè)持平，26個行業(yè)下跌。上漲的行業(yè)中，鋼鐵、基礎化工指數(shù)漲幅分別為0.7%、0.2%。下跌的行業(yè)中，社會服務、國防軍工指數(shù)跌幅最大，分別下跌9.5%、8.3%。
信用債風險警示：惠譽報告稱，將銀川通聯(lián)資本投資運營有限公司的長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級由“BB+”下調(diào)至“BB”，展望“負面”，并將其于2023年到期的3億美元高級無抵押債券的評級由“BB+”下調(diào)至“BB”。
風險提示：地產(chǎn)行業(yè)銷售恢復不及預期，政策超預期轉(zhuǎn)向
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