>> 申萬(wàn)宏源-信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)：關(guān)注私募債發(fā)行負(fù)面清單指引變化&房企“內(nèi)保外貸”-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孟祥娟 |
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熱點(diǎn)解析：
2022年12月9日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于發(fā)布修訂后的<非公開(kāi)發(fā)行公司債券項(xiàng)目承接負(fù)面清單指引（2022年修訂）>的通知》(中證協(xié)發(fā)〔2022〕294號(hào))，上次修訂是在2019年12月20日，本次負(fù)面清單的修訂出現(xiàn)了幾點(diǎn)變動(dòng)，其中包括將地方融資平臺(tái)公司從特殊行業(yè)或類(lèi)型的發(fā)行人中移除，城投平臺(tái)自此增加發(fā)債新途徑。在目前城投債務(wù)到期壓力較大的情況下，本次發(fā)債政策的松綁有利于緩解一定的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但城投平臺(tái)發(fā)私募債也需要不違背第十條“不符合地方政府債務(wù)管理規(guī)定或者本次發(fā)行新增地方政府債務(wù)”；另外值得關(guān)注的是將“對(duì)已發(fā)行的公司債券或者其他債務(wù)有違約”修訂為“對(duì)已公開(kāi)發(fā)行的公司債券或者其他債務(wù)有違約”。本次修訂對(duì)前期有非公開(kāi)發(fā)行債券違約的主體重新申請(qǐng)發(fā)行債券有一定程度利好。
根據(jù)中國(guó)銀行12月9日官網(wǎng)信息，中國(guó)銀行為龍湖集團(tuán)提供“內(nèi)保外貸”。內(nèi)保外貸是指擔(dān)保人注冊(cè)地在境內(nèi)、債務(wù)人和債權(quán)人注冊(cè)地均在境外的跨境擔(dān)保。以此筆貸款為例，貸款結(jié)構(gòu)是中國(guó)銀行重慶分行為龍湖集團(tuán)開(kāi)立人民幣融資性保函，中銀香港以人民幣保函為擔(dān)保，為龍湖集團(tuán)境外企業(yè)提供貸款融資。近期“第二支箭”、國(guó)有大行意向性授信等融資利好下，龍湖集團(tuán)多次獲得首輪支持。內(nèi)保外貸方面的支持對(duì)于房企離岸融資預(yù)計(jì)有所改善。去年下半年以來(lái)，房企在離岸通過(guò)債券及貸款融資的信用環(huán)境較差，房企美元債融資面臨較大困難。此前多家房企由于境外評(píng)級(jí)下調(diào)，傳導(dǎo)至境內(nèi)的個(gè)體信用受到?jīng)_擊，10月以來(lái)新城控股、碧桂園等多家房企申請(qǐng)撤銷(xiāo)境外評(píng)級(jí)。國(guó)有大行對(duì)于房企“內(nèi)保外貸”支持的信號(hào)釋放，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注受益房企范圍及規(guī)模。
產(chǎn)業(yè)債策略：23年上半年流動(dòng)性?xún)?yōu)先，優(yōu)選流動(dòng)性較好的品種、行業(yè)，短久期為主。由于市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)偏好壓制延續(xù)，靜待地產(chǎn)鏈行業(yè)基本面改善后的右側(cè)機(jī)會(huì)。超額收益機(jī)會(huì)關(guān)注煤炭永續(xù)債；外部支持較強(qiáng)及績(jī)優(yōu)主體的中資美元債以增厚票息。地產(chǎn)債觀點(diǎn)：民營(yíng)房企債回暖趨勢(shì)確立最終看銷(xiāo)售。短期情緒修復(fù)，但多角度看房地產(chǎn)實(shí)際數(shù)據(jù)承壓，地產(chǎn)債存在估值風(fēng)險(xiǎn)。
城投債策略：當(dāng)前城投債整體的收益率水平較低，城投整體配置性?xún)r(jià)比不高，配置難度較大。本質(zhì)是靠再融資解決城投債務(wù)到期。核心抓手在于研究及跟蹤觀察地方城投的負(fù)債能力。短期內(nèi)城投安全性較高，資金整體充裕，疊加政策結(jié)構(gòu)性放松，大勢(shì)看調(diào)整的情況下，繼續(xù)短久期配置為主，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注弱區(qū)域城投估值的波動(dòng)。
行業(yè)景氣高頻追蹤：
高頻追蹤：上行：NEWC動(dòng)力煤、鋼材綜合價(jià)格指數(shù)、螺紋鋼期貨價(jià)格、乙烯、LME銅、LME鋅、LME鉛、銅、鋅、波羅的海干散貨指數(shù)；持平：環(huán)渤海動(dòng)力煤、焦煤坑口價(jià)、焦煤車(chē)板價(jià)、一級(jí)冶金焦平倉(cāng)價(jià)、螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格、PTA、純堿、LME鋁、鋁；下行：BRENT原油、WTI原油、丙烯、丁二烯、甲苯、二甲苯、PX、MDI、甲醇、鉛、全國(guó)水泥均價(jià)、上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)、中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場(chǎng)：本周信用利差、等級(jí)利差總體上行，期限利差有所分化。具體來(lái)看，信用利差3年期中票（AA、AA-）上行幅度最大，為20BP，1年短融（A+、A)上行幅度最小，為2BP。等級(jí)利差整體上行，其中1年期和3年期信用利差等級(jí)利差上行幅度最大，為3BP。期限利差各等級(jí)3年-1年利差普遍上行，年-3年普遍下行。分行業(yè)超額利差方面，19個(gè)行業(yè)中16個(gè)行業(yè)超額利差上行，3個(gè)行業(yè)超額利差下行。利差上行行業(yè)中，鋼鐵行業(yè)上行幅度最大，為8.28BP，其次為電氣設(shè)備行業(yè)，上行7.04BP。利差下行行業(yè)中，醫(yī)藥行業(yè)下行幅度最大，為-3.05BP。
城投債——市場(chǎng)：本周城投債表現(xiàn)差于產(chǎn)業(yè)債，1年期、3年期、5年期、10年期城投債表現(xiàn)差于產(chǎn)業(yè)債，7年期表現(xiàn)好于產(chǎn)業(yè)債。
金融債——市場(chǎng)：本周二級(jí)資本債超額利差、信用利差均走擴(kuò)至年內(nèi)高位，中短期幅度更大。具體來(lái)看，絕對(duì)信用利差方面，1年期平均走擴(kuò)12-15BP，5年期平均走擴(kuò)9-11BP，3年期調(diào)整幅度超過(guò)25BP，超額利差方面，1年期超額利差平均走擴(kuò)6-8BP，3年期走擴(kuò)8-9BP，5年期變動(dòng)不大；分銀行類(lèi)型來(lái)看，二級(jí)資本債方面，國(guó)有行、股份行、農(nóng)商行、城商行分別走擴(kuò)7BP、28BP、2BP和26BP。永續(xù)債方面，國(guó)有行、股份行、農(nóng)商行、城商行分別走擴(kuò)9BP、11BP、14BP和12BP。
可轉(zhuǎn)債——市場(chǎng)：本周可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)有所分化，29個(gè)行業(yè)中有10個(gè)行業(yè)上漲，19個(gè)行業(yè)下跌。上漲的行業(yè)中，社會(huì)服務(wù)、石油石化、家用電器指數(shù)漲幅分別為1.7%、0.7%、0.5%。下跌的行業(yè)中，美容護(hù)理、公用事業(yè)、農(nóng)林牧漁指數(shù)跌幅最大，分別下跌3.7%、2.1%、1.7%。
信用債風(fēng)險(xiǎn)警示：柳州市城市投資建設(shè)發(fā)展有限公司公告稱(chēng)，公司收到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)廣西監(jiān)管局《關(guān)于對(duì)柳州市城市投資建設(shè)發(fā)展有限公司及曾東斌、曾曉鋒采取出具警示函措施的決定》。
風(fēng)險(xiǎn)提示：融資改善不及預(yù)期。
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