>> 東北證券-拓普集團(601689)輕量化／智能電動化業(yè)務(wù)多點開花，打造tier0.5供應(yīng)商-221214
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
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| 4948KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
李恒光 |
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布局八大產(chǎn)品線，打造tier0.5供應(yīng)商。從業(yè)務(wù)角度，目前拓普形成了八大產(chǎn)品體系，以及拓展了滑板底盤、機器人業(yè)務(wù)等方向。從產(chǎn)品成熟度、市場競爭格局、產(chǎn)品滲透率等多種角度考慮，1）減震&內(nèi)飾業(yè)務(wù)仍是拓普增長基石，這兩塊業(yè)務(wù)在2021年占拓普總營收的60%。根據(jù)公告，拓普在重慶/寧波前灣/安徽壽縣/湖州長興等地規(guī)劃了310萬套內(nèi)飾功能件產(chǎn)能，傳統(tǒng)NVH業(yè)務(wù)有望憑借問界、理想、比亞迪等重點客戶的放量而進一步增長；2）輕量化底盤系統(tǒng)是未來5年增長先鋒，公司近幾年在國內(nèi)外加速布局此方面產(chǎn)能，通過2020-2022年三次募投項目，累計規(guī)劃了1570萬套輕量化底盤系統(tǒng)產(chǎn)能，若規(guī)劃產(chǎn)能都能如期樂觀實現(xiàn)，預期公司輕量化底盤系統(tǒng)能形成約600萬輛乘用車的供貨能力，對應(yīng)的是150-200億元的年化收入空間；3）熱管理系統(tǒng)、空懸系統(tǒng)打開更多增量空間，根據(jù)今年12月份非公開發(fā)行A股股票預案，拓普在寧波本部新規(guī)劃了130萬套熱管理產(chǎn)能，明年熱管理業(yè)務(wù)有望加速增長?？諔曳矫?，截至2022年11月，空懸系統(tǒng)新增7個定點項目，包括前空氣彈簧總成、后空氣彈簧總成、集成式空氣供給單元（氣泵、閥體、ECU一體化）等，預計于2023年Q3陸續(xù)批量交付。
戰(zhàn)略客戶仍有較大增長空間，全面擁抱新能車主機廠。2021年拓普來自T客戶、吉利汽車的營收分別占比36.4%、15%。展望明年，T客戶銷量重要的增長點主要在北美和歐洲，而拓普在歐洲和北美方面均有布局，2021年拓普海外營收27.6億元，占公司總營收比重也達到24%，預計明年來自海外的營收會進一步增長。吉利汽車方面，隨著極氪品牌的高光表現(xiàn)和雷神混動逐漸爆發(fā)，得益于深度戰(zhàn)略合作關(guān)系，拓普有望充分受益于吉利新產(chǎn)品周期紅利。除了已有的戰(zhàn)略性大客戶外，拓普已經(jīng)與問界、理想、蔚來、比亞迪等新能源主機廠形成了深入合作，并在重慶、安徽壽縣、湖州等地規(guī)劃了就近的工廠產(chǎn)能配套。
盈利預測與評級：預計2022-2024年公司歸母凈利潤18.4/24.9/33.3億元，EPS為1.66/2.26/3.02元，對應(yīng)PE為36/27/20倍。給予“增持”評級。
風險提示：下游客戶銷量不及預期，疫情帶來的行業(yè)下行風險
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