>> 國泰君安-策略視角學(xué)習(xí)2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議-擴(kuò)內(nèi)需，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)：復(fù)蘇周期重啟-221217
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
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| 1358KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
方奕,黃維馳 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本報(bào)告導(dǎo)讀：
2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，著力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)。隨著寬松預(yù)期強(qiáng)化與風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，聚焦內(nèi)需-復(fù)蘇三劍客，轉(zhuǎn)型三板斧。
摘要：
政策基調(diào)突出統(tǒng)籌發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)。會(huì)議強(qiáng)調(diào)扎實(shí)推進(jìn)中國式現(xiàn)代化，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，大力提振市場信心，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。財(cái)政政策方面：保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度，在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財(cái)政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控，推動(dòng)財(cái)力下沉。我們認(rèn)為，2023年財(cái)政支持力度將穩(wěn)中向上，政府端（尤其是中央政府）杠桿率有望提升。貨幣政策方面：繼續(xù)保持“穩(wěn)健”表述，并提出穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。我們認(rèn)為，各類政策協(xié)調(diào)配合，疊加優(yōu)化疫情防控措施，經(jīng)濟(jì)修復(fù)正在途中。
“統(tǒng)籌供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和擴(kuò)大內(nèi)需”，意味著政策重心正在發(fā)生轉(zhuǎn)變與優(yōu)化，由內(nèi)需主導(dǎo)與推升的經(jīng)濟(jì)與市場將成為投資的關(guān)鍵線索。1）內(nèi)需緣何如此重要？中短期視角：海外衰退隱憂漸起，出口支柱有所承壓。長期視角下，大國博弈、逆全球化加劇，倒逼對(duì)外依賴度降低。2）如何看待內(nèi)需對(duì)市場的意義？過去來看，供給側(cè)改革因時(shí)而生，一定程度上扭轉(zhuǎn)了產(chǎn)能過剩局面，并推動(dòng)利潤結(jié)構(gòu)向上游集中。從盈利分配與估值的角度來看，全A非金融板塊的PE和中下游企業(yè)盈利占比呈現(xiàn)典型的正相關(guān)關(guān)系。尤其是在2020下半年以來，受成本端擠占的影響，中下游利潤受到較大侵蝕，估值維度也經(jīng)歷顯著拖累。展望未來，如果重心從供給側(cè)轉(zhuǎn)換到需求側(cè)，那么由于科技制造與消費(fèi)的提振，可以帶來中下游利潤的改善，由此看好未來市場估值中樞的修復(fù)與提升。
防風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)融資，穩(wěn)需求：地產(chǎn)預(yù)期修復(fù)。會(huì)議要求“滿足行業(yè)合理融資需求，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況”。我們認(rèn)為，地產(chǎn)是前期市場重要壓制因素，強(qiáng)監(jiān)管導(dǎo)致房企被動(dòng)縮表，資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配引發(fā)地產(chǎn)鏈信用風(fēng)險(xiǎn)累積，地產(chǎn)一度失速下行。11月以來地產(chǎn)政策積極紓困，“三支箭”、“金融十六條”、保函置換預(yù)售監(jiān)管資金等政策密集出臺(tái)，悲觀預(yù)期迎來轉(zhuǎn)折。同時(shí)，需求端政策有望繼續(xù)加碼，預(yù)計(jì)2023年地產(chǎn)銷售和投資增速均有望回升，行業(yè)逐漸企穩(wěn)。
發(fā)展與安全并舉：科技制造是中期線索。本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉，科技政策要聚焦自立自強(qiáng)。因此在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展背景下，后續(xù)包括財(cái)政、貨幣和產(chǎn)業(yè)等方面的政策有望進(jìn)一步協(xié)調(diào)配合，支持專精特新，引導(dǎo)轉(zhuǎn)型升級(jí)。同時(shí)隨著上市公司高質(zhì)量發(fā)展要求的提出，政策賦能和金融助力將成為科技創(chuàng)新加速發(fā)展的兩大重要推動(dòng)力量。
峰回路轉(zhuǎn)，聚焦內(nèi)需-復(fù)蘇三劍客，轉(zhuǎn)型三板斧。我們判斷2023年中國將邁入新的一輪需求擴(kuò)張與資產(chǎn)回報(bào)率改善的周期；加之，海外緊縮與強(qiáng)勢(shì)美元步入尾聲，A股市場將迎來峰回路轉(zhuǎn)之勢(shì)。行業(yè)比較與主題聚焦內(nèi)需-復(fù)蘇三劍客，轉(zhuǎn)型三板斧。1）2023年H1受益于順周期復(fù)蘇板塊，推薦金融、消費(fèi)與地產(chǎn)鏈；2）H2藍(lán)籌搭臺(tái)成長唱戲，立足補(bǔ)短板與自主安全，關(guān)注設(shè)備、材料與醫(yī)藥。
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