>> 國(guó)盛證券-美容護(hù)理行業(yè)策略：復(fù)蘇拐點(diǎn)與韌性增長(zhǎng)，把握優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置機(jī)遇-221218
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 格式： |
pdf 共48頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
超配 |
作者： |
趙雅楠 |
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消費(fèi)市場(chǎng)潛力有望穩(wěn)步釋放，用戶結(jié)構(gòu)及消費(fèi)意愿具備強(qiáng)支撐。美妝作為剛需屬性較強(qiáng)的悅己型可選消費(fèi)，賽道具備較強(qiáng)“口紅效應(yīng)”，在可選消費(fèi)中波動(dòng)幅度較小，化妝品零售額在社零中占比穩(wěn)步提升至0.9%。疫情以來(lái)我國(guó)城鎮(zhèn)居民可支配收入階段性承壓但整體仍穩(wěn)步提升，2022Q3全國(guó)城鎮(zhèn)居民可支配收入12479元，同增5.6%，中高收入家庭占比擴(kuò)大促進(jìn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)趨于高端化。美妝用戶結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)高線/年輕化特征，醫(yī)美用戶滲透率約12%仍有較大提升空間，受疫情影響程度醫(yī)美>彩妝>護(hù)膚，隨疫情管控措施優(yōu)化，消費(fèi)者出行/收入逐步回暖，輕醫(yī)美需求有望率先釋放，彩妝預(yù)計(jì)有所回暖，護(hù)膚預(yù)計(jì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)型增長(zhǎng)。2022前三季度美容護(hù)理板塊營(yíng)收同比+7.6%，歸母凈利潤(rùn)同比-15.3%，板塊整體預(yù)計(jì)仍在收入端穩(wěn)增并在利潤(rùn)端有所回暖。
產(chǎn)業(yè)鏈：優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)背景下，環(huán)節(jié)間加劇強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。1）化妝品：新規(guī)影響逐步顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)加速向頭部集中。海外原料受疫情/成本影響加大產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)原料商迎發(fā)展機(jī)遇，新規(guī)下原料備案提速，國(guó)內(nèi)企業(yè)占比近半勢(shì)頭良好；品牌方上新成本增加，上新周期延長(zhǎng)約2-6個(gè)月，聚焦高質(zhì)量產(chǎn)品成為趨勢(shì)；代運(yùn)營(yíng)/代工商受疫情沖擊及成本壓力影響較大，加速優(yōu)勝劣汰；2）醫(yī)美：長(zhǎng)期需求升級(jí)邏輯延續(xù)，線級(jí)下沉與年輕化為滲透率提升方向，預(yù)計(jì)2027年醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)4510億元。弱市環(huán)境中終端機(jī)構(gòu)以千元玻尿酸降價(jià)引流，其中高端品線需求強(qiáng)韌，龍頭廠商業(yè)績(jī)逆流而上，積極布局再生針劑、膠原蛋白等新品儲(chǔ)備；3）培育鉆石：錨定量?jī)r(jià)最優(yōu)解。2022年1-10月印度培育鉆石進(jìn)出口額累計(jì)同增40.9%/58.0%，景氣度長(zhǎng)期向上，滲透率持續(xù)提升。短期全球環(huán)境不確定性擾亂產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)奏，珠寶消費(fèi)增速承壓，三季度下游謹(jǐn)慎情緒加劇中游庫(kù)存壓力。排燈節(jié)后改善有望助力重歸供需新平衡點(diǎn)，培育鉆石有望率先迎來(lái)短期景氣度反彈。
競(jìng)爭(zhēng)格局：優(yōu)質(zhì)龍頭韌性增長(zhǎng)，多維競(jìng)爭(zhēng)力漸顯。1）化妝品：功效時(shí)代下頭部國(guó)貨品牌加速搶灘。功效賽道競(jìng)爭(zhēng)維持較高熱度，國(guó)際品牌表現(xiàn)分化，國(guó)貨份額呈結(jié)構(gòu)性上升，頭部企業(yè)系統(tǒng)性升級(jí)研發(fā)體系布局，賦能產(chǎn)品力加速搶占消費(fèi)者心智，2020-2022年11月淘系TOP50護(hù)膚品牌中國(guó)貨市場(chǎng)份額分別8.0%/8.6%/9.7%，珀萊雅/薇諾娜/夸迪銷售占比增至2.2%/1.9%/0.7%，渠道端提升官旗粉絲數(shù)量及運(yùn)營(yíng)能力并多點(diǎn)布局直播/社媒平臺(tái)把握渠道紅利；2）醫(yī)美：行業(yè)洗牌推動(dòng)集中度持續(xù)提升。下游機(jī)構(gòu)：嚴(yán)監(jiān)管加速非合規(guī)機(jī)構(gòu)出清，疫情反復(fù)影響加劇終端經(jīng)營(yíng)難度。上游針劑：新材料獲批帶動(dòng)品類競(jìng)爭(zhēng)分化，2021年注射類項(xiàng)目中再生針劑消費(fèi)金額提升至4%，細(xì)分品類龍頭管線實(shí)力依舊強(qiáng)勁，其中玻尿酸逐步走向國(guó)產(chǎn)替代，2021年國(guó)貨玻尿酸CR3銷量達(dá)61.3%；3）培育鉆石：板塊淘金加速競(jìng)爭(zhēng)格局豐富。需求環(huán)境：鉆石終端消費(fèi)格局強(qiáng)化，2021年中美兩國(guó)鉆石零售份額分別達(dá)54%/11%；上游制造：海內(nèi)外廠商勢(shì)均力敵，HPHT與CVD兩大技術(shù)平分秋色，其中中兵紅箭、黃河旋風(fēng)等傳統(tǒng)HPHT龍頭廠商及新入制造商均推進(jìn)CVD技術(shù)研究。下游零售：千億賽道中，產(chǎn)業(yè)上下游攜手新品牌共同起跑。
估值對(duì)比：追求收益性價(jià)比與確定性。年初至今美護(hù)板塊漲跌幅達(dá)-11.72%，在弱市行情與疫情反復(fù)中表現(xiàn)位居中上，相對(duì)收益仍跑贏指數(shù)大盤(pán)，細(xì)分賽道兼容成長(zhǎng)與價(jià)值配置，強(qiáng)beta環(huán)境下波段機(jī)會(huì)豐富。當(dāng)前板塊調(diào)整幅度明顯，PE處于歷史分部中樞，化妝品/醫(yī)美/培育鉆石三大板塊當(dāng)前PE分別53/37/23倍，短期看疫情擾動(dòng)有望逐步消除，長(zhǎng)期看高端可選消費(fèi)的升級(jí)邏輯不變，各板塊低位配置價(jià)值持續(xù)凸顯。
投資建議：化妝品板塊頭部效應(yīng)加劇，核心推薦研發(fā)/產(chǎn)品/渠道綜合發(fā)力的品牌商貝泰妮/珀萊雅/華熙生物/巨子生物，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E分別35X/48X/45X/21X；醫(yī)美板塊關(guān)注高端可選反彈，核心推薦兼具研產(chǎn)壁壘的器械龍頭愛(ài)美客/時(shí)代天使，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E分別54X/74X；下游終端機(jī)構(gòu)朗姿股份/雍禾醫(yī)療/醫(yī)思健康，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E分別56X/32X/40X；培育鉆石板塊把握全產(chǎn)業(yè)鏈新機(jī)遇，核心推薦HPHT合成法龍頭中兵紅箭/力量鉆石，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E分別16X/17X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響，獲客成本上行，新品上市/產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，監(jiān)管政策變動(dòng)。
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