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核心結(jié)論
　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們判斷保險(xiǎn)配置價(jià)值優(yōu)于券商，1）保險(xiǎn)：推薦友邦保險(xiǎn)、中國(guó)太保，建議關(guān)注中國(guó)平安；2）券商：推薦東方證券、廣發(fā)證券、東方財(cái)富、國(guó)聯(lián)證券、中金公司、中信證券，建議關(guān)注國(guó)金證券。
　　保險(xiǎn)方面，1）資產(chǎn)端有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)險(xiǎn)企估值修復(fù)。i）地產(chǎn)行業(yè)預(yù)計(jì)將迎供、需雙向政策支持：16日發(fā)布的《2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議公報(bào)》（簡(jiǎn)稱“《公報(bào)》”）中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)地產(chǎn)行業(yè)的政策布局，i）供給托底：明確“扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，滿足行業(yè)合理融資需求，推動(dòng)行業(yè)重組并購(gòu)，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況”；ii）需求支撐：《公報(bào)》明確“支持剛性和改善性住房需求”，強(qiáng)調(diào)“房住不炒”，預(yù)計(jì)將對(duì)優(yōu)質(zhì)需求形成支撐。我們認(rèn)為，地產(chǎn)行業(yè)邊際改善帶來(lái)的資產(chǎn)端估值修復(fù)態(tài)勢(shì)有望持續(xù)，即：i）投資端風(fēng)險(xiǎn)緩釋，助力投資者信心提振；ii）對(duì)投資表現(xiàn)形成支撐；iii）樂(lè)觀情況下，前期地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致的投資減值或?qū)⒂瓉?lái)轉(zhuǎn)回。下階段建議關(guān)注“三支箭”的實(shí)際落地帶來(lái)的催化、行業(yè)新政策支持預(yù)期。2）防疫政策放松短期影響收、支，長(zhǎng)期助力業(yè)務(wù)提振。i）收入方面：防疫政策放松影響下感染人數(shù)提升，短期或?qū)?lái)一定展業(yè)壓力，但考慮到需求韌性較強(qiáng)，開(kāi)門紅建議重點(diǎn)關(guān)注23年2-3月業(yè)務(wù)表現(xiàn)；ii）支出方面：防疫政策調(diào)整影響下，賠付支出或?qū)⒍唐谔嵘?，預(yù)計(jì)涵蓋新冠責(zé)任的產(chǎn)品對(duì)賠付影響有限，主因在于多數(shù)產(chǎn)品僅對(duì)新冠重癥賠付，根據(jù)中國(guó)疾病預(yù)防控制中心數(shù)據(jù)，截至12月5日，新冠重癥、危重癥的比例為0.18%，預(yù)計(jì)對(duì)賠付的影響有限。長(zhǎng)期來(lái)看，關(guān)注疫情改善下經(jīng)營(yíng)恢復(fù)正常、居民收入提振及增員改善帶來(lái)的業(yè)務(wù)增量。建議短期關(guān)注資產(chǎn)端催化、疫情邊際改善預(yù)期、中字頭企業(yè)價(jià)值重估邏輯，23年后建議關(guān)注開(kāi)門紅、個(gè)人養(yǎng)老金等因素帶來(lái)的估值上修機(jī)會(huì)，推薦友邦保險(xiǎn)、中國(guó)太保，建議關(guān)注中國(guó)平安。
　　券商方面，1）穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，助力券商基本面修復(fù)。《公報(bào)》強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，我們預(yù)期將保持金融市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，看好財(cái)富管理類核心券商：東方證券、廣發(fā)證券、東方財(cái)富、國(guó)聯(lián)證券。2）《公報(bào)》強(qiáng)調(diào)推動(dòng)“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)，而資本市場(chǎng)是鏈接科技、產(chǎn)業(yè)、金融的紐帶，自2019年試點(diǎn)注冊(cè)制以來(lái)，軟件設(shè)備、生物醫(yī)療等新興行業(yè)IPO融資規(guī)模占比持續(xù)提升。券商作為資本市場(chǎng)主要中介，投行業(yè)務(wù)、直投、另類投資等業(yè)務(wù)將直接受益于政策利好。此外，關(guān)于房地產(chǎn)方面，《公報(bào)》強(qiáng)調(diào)“滿足行業(yè)合理融資需求，推動(dòng)行業(yè)重組并購(gòu)，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況”，我們認(rèn)為下一階段，中金公司、中信證券等投行業(yè)務(wù)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司（收入占比高、市場(chǎng)份額高、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備靠前）將具有超額收益。我們推薦東方證券、廣發(fā)證券、東方財(cái)富、國(guó)聯(lián)證券，以及投行類標(biāo)的中金公司、中信證券，建議關(guān)注國(guó)金證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)及業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。