>> 申萬宏源-信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測：債市調(diào)整下城投分化加劇，行業(yè)利差多數(shù)上行-221218
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
大小： |
948KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孟祥娟 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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熱點(diǎn)解析：
11月債市調(diào)整以來，受理財(cái)贖回影響，城投債面臨了較大的流動(dòng)性沖擊。截至12月16日，1年期高等級(jí)城投債信用利差達(dá)到2020年以來96.6%的歷史分位數(shù)，1年期低等級(jí)城投債信用利差達(dá)到2020年以來99.8%的歷史分位數(shù)；從區(qū)域與行政等級(jí)角度來看，城投債則呈現(xiàn)較大程度的分化。寧夏在本次拋售潮中估值收益率大幅走高，相較于11月初利差走闊220個(gè)bp，其他省份中多數(shù)區(qū)域走闊100bp以上，而貴州、上海、廣東、北京利差增加相對較小。行政等級(jí)方面，園區(qū)、市級(jí)以及區(qū)縣級(jí)在本次拋售潮中估值收益率大幅走闊，而省級(jí)城投信用利差變動(dòng)相對較低，增加67bp。
產(chǎn)業(yè)債方面，債市波動(dòng)及贖回壓力下，多數(shù)行業(yè)估值受到?jīng)_擊。截至12月16日，強(qiáng)周期、中游制造、公用基建、消費(fèi)服務(wù)類超額利差相比于11月11日分別變動(dòng)+18.55 BP、+15.61 BP、+10.86 BP和+1.26 BP。超額利差走闊幅度較大的細(xì)分行業(yè)為鋼鐵、煤炭、汽車、建筑，上行幅度均超過20 BP。從歷史分位數(shù)來看，鋼鐵行業(yè)超額利差大幅上行至歷史79%的分位數(shù)（2010年以來），其他規(guī)模較大的行業(yè)中，建筑、航運(yùn)港口歷史分位數(shù)已上行至80%以上的水平。分企業(yè)屬性看，本輪債市沖擊下，中低等級(jí)國企債券利差上行較快。
產(chǎn)業(yè)債策略：23年上半年流動(dòng)性優(yōu)先，優(yōu)選流動(dòng)性較好的品種、行業(yè)，短久期為主。由于市場對于產(chǎn)業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)偏好壓制延續(xù)，靜待地產(chǎn)鏈行業(yè)基本面改善后的右側(cè)機(jī)會(huì)。超額收益機(jī)會(huì)關(guān)注煤炭永續(xù)債；外部支持較強(qiáng)及績優(yōu)主體的中資美元債以增厚票息。地產(chǎn)債觀點(diǎn)：民營房企債回暖趨勢確立最終看銷售。短期情緒修復(fù)，但多角度看房地產(chǎn)實(shí)際數(shù)據(jù)承壓，地產(chǎn)債存在估值風(fēng)險(xiǎn)。
城投債策略：當(dāng)前城投債整體的收益率水平較低，城投整體配置性價(jià)比不高，配置難度較大。本質(zhì)是靠再融資解決城投債務(wù)到期。核心抓手在于研究及跟蹤觀察地方城投的負(fù)債能力。短期內(nèi)城投安全性較高，資金整體充裕，疊加政策結(jié)構(gòu)性放松，大勢看調(diào)整的情況下，繼續(xù)短久期配置為主，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注弱區(qū)域城投估值的波動(dòng)。
行業(yè)景氣高頻追蹤：
高頻追蹤：上行：NEWC動(dòng)力煤、鋼材綜合價(jià)格指數(shù)、螺紋鋼期貨價(jià)格、BRENT原油、WTI原油、丙烯、丁二烯、PTA、波羅的海干散貨指數(shù)；持平：環(huán)渤海動(dòng)力煤、焦煤坑口價(jià)、焦煤車板價(jià)、一級(jí)冶金焦平倉價(jià)、螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格、乙烯、苯、PX、乙二醇、純堿、鉛；下行：二甲苯、MDI、LME銅、LME鋁、LME鋅、LME鉛、銅、鋁、鋅、全國水泥均價(jià)、上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)、中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場：本周信用利差、等級(jí)利差總體上行，期限利差大部分下行。具體來看，信用利差整體上行，其中1年期短融（A+、A）上行幅度最大，為31BP，3年中票（AAA)上行幅度最小，為9BP。等級(jí)利差整體上行，其中1年期AA-AAA和（AA-）-AAA信用利差等級(jí)利差上行幅度最大，為10BP。期限利差大部分下行，其中AAA:5年-3年和AA+:5年-3年上行幅度最大，為3BP。A+:5年-1年和A:5年-1年下行幅度最大，為-10BP。分行業(yè)超額利差方面，19個(gè)行業(yè)中17個(gè)行業(yè)超額利差上行，2個(gè)行業(yè)超額利差下行。利差上行行業(yè)中，造紙行業(yè)上行幅度最大，為26.04BP，其次為鋼鐵行業(yè)，上行9.26BP。利差下行行業(yè)中，地產(chǎn)行業(yè)下行幅度最大，為-2.78BP。分大類超額利差來看，本周產(chǎn)業(yè)債強(qiáng)周期類較上周上行5.31BP，中游制造類較上周上行8.39BP，公用基建類較上周上行3.73BP，消費(fèi)服務(wù)類較上周上行4.21BP。
城投債——市場：本周城投債表現(xiàn)差于產(chǎn)業(yè)債，1年期、3年期、10年期城投債表現(xiàn)差于產(chǎn)業(yè)債，5年期、7年期表現(xiàn)好于產(chǎn)業(yè)債。
金融債——市場：本周二級(jí)資本債信用利差多數(shù)走擴(kuò)，超額利差有所回落，永續(xù)債超額利差仍在走擴(kuò)。具體來看，絕對信用利差方面，1年期平均走擴(kuò)3-9BP，5年期平均走擴(kuò)6-11BP，3年期本周變化幅度不大，在2BP以內(nèi)，超額利差方面，3年期回落幅度最大，在7-15BP，1年期收窄8-11BP，5年期收窄9-12BP；分銀行類型來看，二級(jí)資本債方面，國有行、股份行、農(nóng)商行、城商行超額利差分別收窄6BP、16BP、1BP和5BP。永續(xù)債方面，國有行、股份行、農(nóng)商行、城商行分別走擴(kuò)2BP、5BP、11BP和3BP。
可轉(zhuǎn)債——市場：本周可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)整體下跌，29個(gè)行業(yè)均下跌。跌幅較大的為國防軍工、石油石化、基礎(chǔ)化工行業(yè)指數(shù)，周變動(dòng)幅度分別為-4.7%、-4.4%和-3.6%。
信用債風(fēng)險(xiǎn)警示：世茂股份公告稱，“20滬世茂MTN001”應(yīng)于2023年1月9日支付本金及利息，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、房地產(chǎn)行業(yè)政策調(diào)控、境內(nèi)外多輪疫情疊加影響，公司當(dāng)前面臨階段性現(xiàn)金流匹配問題，本期債務(wù)融資工具兌付本息存在不確定性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信用債融資改善不及預(yù)期。
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