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聚焦歐美、亞太出行放開(kāi)后的基本恢復(fù)節(jié)奏和股價(jià)表現(xiàn)，核心要點(diǎn)如下：
　　出行放開(kāi)節(jié)奏：美國(guó)先行，歐洲次之，再次為亞太，一般國(guó)內(nèi)逐步放開(kāi)后3-6個(gè)月國(guó)際出行全面放開(kāi)。
　　基本面恢復(fù)：1)國(guó)內(nèi)出行政策放開(kāi)后，一般3-6個(gè)月，國(guó)內(nèi)餐飲、住宿等需求有望恢復(fù)到疫情前水平；
　　2）經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、消費(fèi)政策扶持、老齡化等差異帶來(lái)恢復(fù)節(jié)奏分化；
　　3）放開(kāi)后震蕩向上，階段因確診高峰擾動(dòng)，一般Q2-Q3趨于加速?gòu)?fù)蘇，Q4-Q1階段會(huì)略有盤(pán)整。
　　子行業(yè)恢復(fù)節(jié)奏：歐美亞太基本按出行半徑依次恢復(fù)，本地周邊需求>國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)途>國(guó)際出行恢復(fù)節(jié)奏
　　1)歐美：餐飲>主題公園>OTA>酒店>國(guó)際免稅；
　　2)亞太：餐飲住宿1-6個(gè)月恢復(fù)至疫情前，其中餐飲略早于住宿，旅游類相對(duì)更慢，放開(kāi)后半年未完全恢復(fù)；
　　3)結(jié)構(gòu)：餐飲（快餐）、酒店（中低端）韌性更足，波動(dòng)更??；旅游收入脈沖恢復(fù)較高，但隨疫情波動(dòng)大。
　　股價(jià)復(fù)盤(pán)：1)股價(jià)修復(fù)一般領(lǐng)先基本面修復(fù)6-12月或以上，政策逐步放開(kāi)期或相關(guān)政策博弈政期股價(jià)表現(xiàn)最可觀；
　　2)國(guó)際出行放開(kāi)后，因經(jīng)濟(jì)、通脹、加息等壓力，板塊出行股價(jià)見(jiàn)頂后反復(fù)，本地消費(fèi)子賽道相對(duì)穩(wěn)??；
　　3)歐美出行產(chǎn)業(yè)鏈股價(jià)表現(xiàn)基本延續(xù)基本面復(fù)蘇順序，亞太內(nèi)部分化較大，部分復(fù)蘇彈性較高標(biāo)的領(lǐng)漲。
　　投資建議：綜合海外復(fù)蘇中政策演進(jìn)、基本面、股價(jià)表現(xiàn)，立足國(guó)內(nèi)后續(xù)政策及行業(yè)復(fù)蘇預(yù)期，建議三條主線選股
　　1）政策演進(jìn)：擴(kuò)內(nèi)需綱領(lǐng)定調(diào)，期待后續(xù)促消費(fèi)系列政策下板塊貝塔型機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注免稅和高教政策；
　　2）業(yè)績(jī)確定：關(guān)注復(fù)工復(fù)產(chǎn)主線下的人服職教龍頭，兼顧出行恢復(fù)及估值預(yù)期差遞次布局出行產(chǎn)業(yè)鏈；
　　3）消費(fèi)變遷：“賽道格局優(yōu)化+順應(yīng)消費(fèi)變遷”的龍頭中長(zhǎng)線可期，建議關(guān)注免稅、酒店、餐飲、OTA龍頭。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù)，出行管控趨嚴(yán)，出行復(fù)蘇節(jié)奏可能低于預(yù)期；促消費(fèi)政策進(jìn)展與效果低于預(yù)期；消費(fèi)能力減弱，消費(fèi)場(chǎng)景缺失等