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投資要點(diǎn)：
　　今年跨年形勢(shì)將與往年有所不同，資金面或較市場(chǎng)預(yù)期的更為寬松。理由有四：（1）失業(yè)上行，央行寬松資金面緊迫性增強(qiáng)；（2）疫情擾動(dòng)經(jīng)濟(jì)期間，政府“增收”行為將階段性放緩；（3）疫情階段性擾動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)，銀行信貸“開(kāi)門紅”成色打折；（4）銀行理財(cái)仍有贖回壓力，資金回流表內(nèi)助推流動(dòng)性寬松。
　　但是從剛剛舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放出的信號(hào)來(lái)看，2023年貨幣、財(cái)政政策對(duì)債市及資金面的中長(zhǎng)期利空因素，較2022年邊際增多：
　　從貨幣政策來(lái)看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表述從2021年的“靈活適度”轉(zhuǎn)變?yōu)椤熬珳?zhǔn)有力”，意味著結(jié)構(gòu)性政策將替代總量性政策，成為2023年發(fā)力重點(diǎn)。在價(jià)格型工具層面，我們認(rèn)為L(zhǎng)PR單獨(dú)降息的可能性大于MLF、LPR“雙降”，配合存款利率降息。對(duì)債市而言，LPR與存款利率的同步調(diào)降屬于“短多長(zhǎng)空”。在數(shù)量型工具層面，PSL、再貸款工具替代降準(zhǔn)工具重點(diǎn)發(fā)力。對(duì)債市而言，PSL、再貸款工具“寬信用”屬性更強(qiáng)，對(duì)債市偏利空。
　　從財(cái)政政策來(lái)看，2023年減稅力度下降，政府收入增速可能較2022年更高，政府存款規(guī)模屆時(shí)由下降轉(zhuǎn)為重新增長(zhǎng)，對(duì)債市資金面不利。與此同時(shí)，政府赤字率擴(kuò)大后，相比于政府減退稅給企業(yè)、再由企業(yè)間接投資，政府直接投資到基建等領(lǐng)域，“寬信用”的效果可能更加快速明顯，對(duì)債市而言也同樣偏利空。
　　總結(jié)來(lái)看，我們認(rèn)為在短期疫情反復(fù)、外需衰退的背景下，短端流動(dòng)性寬松無(wú)虞。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，本次經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在貨幣和財(cái)政政策表述方面，均顯示出對(duì)債市長(zhǎng)期利空的因素——這也解釋了為何當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較差，但利率水平卻反映出投資者對(duì)明年債市與資金面預(yù)期依然偏弱。而未來(lái)一個(gè)季度，債市將持續(xù)處于此種“弱現(xiàn)實(shí)”與“強(qiáng)預(yù)期”的交易主線之中，直到本輪疫情高峰結(jié)束。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、中國(guó)央行貨幣政策超預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期、通脹超預(yù)期、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、歷史數(shù)據(jù)無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)走勢(shì)，相關(guān)資料僅供參考。