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家居：行情持續(xù)演繹，估值修復(fù)先行，靜待基本面拐點(diǎn)，板塊雙擊可期。住宅竣工面積11月單月同比下降18.3%，增速環(huán)比下降9.1pcts；住宅銷售面積11月單月同比下降32.5%，增速環(huán)比下降8.7pcts，整體地產(chǎn)壓力仍在，保交樓穩(wěn)步推進(jìn)背景下，23年竣工有望進(jìn)一步修復(fù)；疫情方面，各地防疫政策優(yōu)化，短期客流或仍偏低，但隨著疫情影響趨弱后，賣場(chǎng)客流有望充分回補(bǔ)，前期被擾動(dòng)的家居復(fù)蘇節(jié)奏有望恢復(fù)，低基數(shù)背景下，期待22Q1、Q2業(yè)績(jī)彈性。分板塊看，定制板塊，大宗業(yè)務(wù)回暖步伐，有望隨著房企融資優(yōu)化及保交樓政策進(jìn)一步推進(jìn)，B端彈性有望率先釋放；軟體板塊，外銷庫(kù)存有望跟隨圣誕等促銷季來(lái)臨持續(xù)消化，內(nèi)銷有望隨著線下客流修復(fù)持續(xù)復(fù)蘇。穩(wěn)增長(zhǎng)背景下家居估值&業(yè)績(jī)修復(fù)值得期待，B端彈性標(biāo)的推薦江山歐派、志邦家居、皮阿諾等，同時(shí)布局自身有積極變化的家居公司，家居騎兵組合持續(xù)推薦喜臨門、索菲亞、曲美家居等，中長(zhǎng)期看家居中軍組合推薦歐派家居、顧家家居、敏華控股、慕思股份等。從行情演繹角度有望先演繹估值修復(fù)后演繹業(yè)績(jī)上修，B端修復(fù)+騎兵組合有望率先受益，C端復(fù)蘇有望緊隨其后。
　　造紙包裝：本周闊葉漿外盤報(bào)價(jià)下調(diào)40美元/噸至820美元/噸，漿價(jià)下行預(yù)期開始兌現(xiàn)，2023Q1下行通道愈加確定。12月13日，外盤闊葉漿報(bào)價(jià)下調(diào)至820美元/噸，為2022年6月24日以來(lái)首次下調(diào)，本次下調(diào)略早于市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為主要系國(guó)內(nèi)需求致發(fā)運(yùn)較低+海外需求開始衰退下漿廠庫(kù)存壓力較大。此次漿價(jià)下調(diào)或?qū)㈤_啟本輪下行通道，預(yù)計(jì)明年Q1下行趨勢(shì)愈加確定。智利銀星針葉漿仍維持940美元/噸。23Q2紙廠有望迎來(lái)改善拐點(diǎn)，其中，特種紙由于噸紙耗漿量更高、消費(fèi)屬性更強(qiáng)，且企業(yè)自供漿比例較低，因而成本對(duì)漿價(jià)更為敏感，更易享受漿價(jià)下行紅利，盈利彈性明顯。1）持續(xù)推薦特種紙行業(yè)龍頭仙鶴股份，食品卡+格拉辛領(lǐng)軍企業(yè)五洲特紙，裝飾原紙細(xì)分賽道優(yōu)質(zhì)卡位的華旺科技。2）大宗紙：持續(xù)推薦規(guī)模&成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先、新產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)的太陽(yáng)紙業(yè)，關(guān)注2023年消費(fèi)修復(fù)下的黑紙系公司玖龍紙業(yè)、山鷹國(guó)際。3）包裝：關(guān)注大包裝戰(zhàn)略推進(jìn)、智能化改造加速降本增效、有望迎來(lái)盈利拐點(diǎn)的龍頭裕同科技。
　　文娛個(gè)護(hù)：多地區(qū)進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控政策，驅(qū)動(dòng)行業(yè)供需回暖，11社零數(shù)據(jù)（除體育文娛）同比下滑預(yù)計(jì)與此前防控政策仍較為嚴(yán)格有關(guān)，木漿等成本下行拐點(diǎn)已現(xiàn)，部分品種利潤(rùn)彈性釋放可期。文具零售額預(yù)計(jì)伴隨疫情逐步好轉(zhuǎn)仍有望維持增長(zhǎng)，行業(yè)中長(zhǎng)期兼具確定性與成長(zhǎng)性。部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的已調(diào)整至歷史估值底部區(qū)間，重點(diǎn)關(guān)注前期受損品種，如晨光股份（九木雜物社受疫情影響開店結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)結(jié)果均低于預(yù)期，后續(xù)有望持續(xù)改善，校邊店需求也有望改善）；百亞股份，外圍市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，全國(guó)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，電商渠道快速增長(zhǎng)；生活用紙板塊盈利能力受紙漿成本持續(xù)高位壓制已久，紙漿供給改善趨勢(shì)之下成本拐點(diǎn)已現(xiàn)，維達(dá)、潔柔提價(jià)落地，需求剛性之下板塊利潤(rùn)彈性有望釋放。
　　新型煙草：Vuse市場(chǎng)份額繼續(xù)攀升，國(guó)內(nèi)嚴(yán)格執(zhí)法可期。尼爾森周二發(fā)布的最新便利店數(shù)據(jù)分析涵蓋截至12月3日的四個(gè)星期，Vuse市場(chǎng)份額從上一份報(bào)告的40.4%增長(zhǎng)到40.7%。國(guó)家煙草專賣局近日發(fā)布了《涉案電子煙價(jià)格管理細(xì)則》，細(xì)則共十二條，主要內(nèi)容為：一是說(shuō)明細(xì)則的制定依據(jù)、概念解釋、適用范圍和管理職責(zé)等；二是細(xì)化了不同涉案電子煙產(chǎn)品價(jià)格計(jì)算方式，明確了涉案電子煙用煙堿和霧化物價(jià)格出具標(biāo)準(zhǔn)；三是說(shuō)明涉案電子煙用煙堿原料和其他新型煙草制品價(jià)格管理依據(jù)，并明確解釋權(quán)歸屬及生效時(shí)間等問題。此舉將助于我國(guó)電子煙行業(yè)進(jìn)一步合規(guī)化發(fā)展，嚴(yán)格執(zhí)法可期。雖然板塊受疫情+行業(yè)陣痛期帶來(lái)的擾動(dòng)因素較大，但放眼長(zhǎng)期，全球控?zé)煖p害仍是大勢(shì)所趨，行業(yè)有望在全球監(jiān)管不斷規(guī)范后迎來(lái)新一輪的成長(zhǎng)期，聚焦中短期供需兩端亦有邊際向好的驅(qū)動(dòng)因素，需求端，美國(guó)PMTA審核進(jìn)度有望提速，對(duì)一次性煙的監(jiān)管亦有趨嚴(yán)之勢(shì)（利好換彈份額反彈），國(guó)內(nèi)短期雖面臨口味限制下的需求萎縮，但監(jiān)管格局基本穩(wěn)定，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間可期，供給端，Logic Pro&Power、NJOY通過(guò)PMTA進(jìn)一步證明了思摩爾強(qiáng)勁的實(shí)力，國(guó)內(nèi)許可證制度管理亦將進(jìn)一步優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局。我們看好思摩爾國(guó)際重研發(fā)企業(yè)基因下打造出的核心競(jìng)爭(zhēng)力，全年業(yè)績(jī)節(jié)奏有望實(shí)現(xiàn)前低后高，行業(yè)陣痛期后報(bào)表端亦有望迎來(lái)明顯改善。
　　紡服她經(jīng)濟(jì)板塊：1）品牌服飾：從雙十一情況看，李寧線上全平臺(tái)雙位數(shù)增長(zhǎng)，安踏線上全平臺(tái)全品牌實(shí)現(xiàn)30%增長(zhǎng)，特步線上全平臺(tái)全品牌實(shí)現(xiàn)30%增長(zhǎng)，整體運(yùn)動(dòng)鞋服板塊表現(xiàn)超預(yù)期。重點(diǎn)推薦李寧，雖然面對(duì)眾多外部不利因素，李寧公司憑借積極創(chuàng)新的專業(yè)類產(chǎn)品，持續(xù)提升的渠道以及供應(yīng)鏈管理效率，Q3實(shí)現(xiàn)了中雙位數(shù)增長(zhǎng)。且逆勢(shì)開好店開大店，也印證了品牌力的持續(xù)提升。預(yù)計(jì)2022年-2024年公司凈利潤(rùn)規(guī)模分別為48億元、58億元、70億元，對(duì)應(yīng)22PE27X、23PE22X。2）紡織制造：推薦偉星股份，強(qiáng)者恒強(qiáng)，數(shù)字化&國(guó)際化戰(zhàn)略助力公司市場(chǎng)份額加快提升，中長(zhǎng)期來(lái)看，疫情