>> 華創(chuàng)證券-風(fēng)電行業(yè)2023年度投資策略：大浪淘沙始見金，乘風(fēng)入海正當(dāng)時-221219
| 上傳日期： |
2022/12/20 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃麟 |
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估值與復(fù)盤：板塊整體估值處于低位，海風(fēng)投資主線韌性突顯。從風(fēng)電設(shè)備指數(shù)表現(xiàn)來看，2022年至今-23.6%，估值位于歷史14.4%分位數(shù)。從財務(wù)表現(xiàn)來看，整體業(yè)績小幅下降，細(xì)分板塊分化明顯，2022年前三季度，風(fēng)電板塊實現(xiàn)營收2619.2億元，同比下降5.8%；歸母凈利潤196.3億元，同比下降4.6%，整體盈利能力穩(wěn)中有降，錨鏈、海纜等海風(fēng)環(huán)節(jié)盈利水平較優(yōu)。從子板塊階段漲跌幅復(fù)盤來看，全年呈現(xiàn)較大波動，板塊漲幅主要集中在上海疫情初步解封的4月-7月，其中結(jié)構(gòu)上海風(fēng)板塊整體呈現(xiàn)一定的超額收益。
需求回顧：海風(fēng)搶裝后調(diào)整，大基地建設(shè)推動陸風(fēng)重回“三北”。海風(fēng)歷經(jīng)2021年搶裝期后裝機回落，2022Q1-Q3，海風(fēng)共新增裝機1.2GW，三季度分別為0.4/0.5/0.4GW，同比-71%/-43%/-78%?？紤]到單GW海風(fēng)投資額約為陸風(fēng)投資額的2倍，海風(fēng)裝機下降影響較大，2022Q1-Q3風(fēng)電電源工程投資額同比增速均為負(fù)值。另外，2022年新增裝機主要來自于“三北”地區(qū)，2022Q1-Q3三北地區(qū)新增裝機占比分別為70%/76%/78%，較去年同期增長24pct/40pct/40pct，“三北”地區(qū)對我國新增裝機貢獻(xiàn)明顯。
需求展望：23年陸風(fēng)裝機加速，海風(fēng)招標(biāo)裝機景氣共振。陸風(fēng)招標(biāo)實現(xiàn)兩年高增：2021年陸風(fēng)招標(biāo)量為51.4GW，同比+107.1%；2022年至今陸風(fēng)招標(biāo)量達(dá)68.5GW，預(yù)計全年招標(biāo)量為72GW，同比+40%，總體來看，2020-2022年CAGR達(dá)70.4%。由于陸風(fēng)招標(biāo)總量高增，預(yù)計2023年陸風(fēng)有望實現(xiàn)較高裝機增長。海風(fēng)景氣度向上，23年招標(biāo)和裝機共振。根據(jù)各省十四五可再生能源發(fā)展相關(guān)規(guī)劃，2022-2025年沿海省份有望實現(xiàn)52GW新增海風(fēng)裝機。結(jié)合具體項目開發(fā)節(jié)奏，我們預(yù)計2022-2025年招標(biāo)量分別為16/22/30/25GW；新增海風(fēng)裝機分別為5/10/15/20GW，CAGR達(dá)58%。
海風(fēng)國際市場展望：海外市場成長可期，歐洲海風(fēng)有望迎來爆發(fā)。據(jù)GWEC，2021年海外海上風(fēng)電新增4.2GW，累計裝機29.6GW。據(jù)統(tǒng)計，目前已有14個海外國家發(fā)布2030年海風(fēng)裝機目標(biāo)，規(guī)劃裝機總量將達(dá)221GW，即2022-2030年海外市場有望新增191.4GW海風(fēng)，年均新增21.3GW。歐洲海風(fēng)市場有望迎來爆發(fā)。根據(jù)歐洲各國裝機規(guī)劃，到2030年，英國、德國、荷蘭、丹麥、波蘭、比利時、愛爾蘭規(guī)劃實現(xiàn)海風(fēng)裝機129.7GW；到2035年德國規(guī)劃實現(xiàn)海風(fēng)裝機40GW。受益于多國海風(fēng)規(guī)劃布局，GWEC預(yù)測2022-2030年海外海風(fēng)新增裝機將由5.1GW增長至37.6GW，CAGR 28.5%。
新技術(shù)：漂浮式技術(shù)和降本加速突破，產(chǎn)業(yè)化落地打開深遠(yuǎn)海成長空間。據(jù)統(tǒng)計，全球漂浮式海風(fēng)已投運項目17個，規(guī)模為142.4MW，占海風(fēng)累計裝機量比值僅為0.3%；另有在建項目13個，規(guī)模為288.4MW。已投運項目中，僅有英國的Hywind Pilot Plant和Kincardine實現(xiàn)了商業(yè)化的突破；在建項目中，挪威、法國、美國、日本共6個項目為商業(yè)化項目，且均在2022-2024年間投產(chǎn)，商業(yè)化進(jìn)程顯著加快。據(jù)GWEC預(yù)測，2021-2030年，全球漂浮式海風(fēng)新增裝機將由59.5MW增長至12.2GW，CAGR達(dá)80.7%，其中中國漂浮式海風(fēng)新增裝機占比將由9.2%增長至50.9%，逐步取代歐洲成為主要新增市場。
投資建議：建議關(guān)注海風(fēng)全產(chǎn)業(yè)鏈，陸風(fēng)關(guān)注有超額利潤標(biāo)的?；诤ｊ懷b機量和平均功率的假設(shè)，測算不同子環(huán)節(jié)十四五的市場空間，可看出海風(fēng)板塊具備顯著超額的成長性，建議關(guān)注海纜、樁基、錨鏈等產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的。2023年陸風(fēng)裝機需求有望高增，但產(chǎn)業(yè)鏈面臨較大的價格壓，因此可從四個層面去思考：1）主機價格已定，關(guān)注供應(yīng)鏈自給能力強的標(biāo)的；2）零部件環(huán)節(jié)，緊缺產(chǎn)生超額利潤，葉片、齒輪箱等；3）走量環(huán)節(jié)，盈利和估值在雙底部，跟蹤需求的變化，如塔筒、法蘭等環(huán)節(jié)；4）其他業(yè)務(wù)有增量邏輯（新技術(shù)/新擴(kuò)產(chǎn)）產(chǎn)生超額利潤的標(biāo)的，鑄鍛件/軸承等。
風(fēng)險提示：風(fēng)電裝機不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈降本不及預(yù)期，新技術(shù)開發(fā)不及預(yù)期，大宗商品價格波動等。
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