>> 招銀國(guó)際-2023年度策略報(bào)告：中美周期反向，港股向上重估-221220
| 上傳日期： |
2022/12/20 |
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招銀國(guó)際 |
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海外經(jīng)濟(jì)正從滯漲轉(zhuǎn)向衰退，周期領(lǐng)先的中國(guó)經(jīng)濟(jì)已走過(guò)谷底邁向修復(fù)。三年疫情對(duì)信心、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)造成嚴(yán)重沖擊，中國(guó)新決策層將以務(wù)實(shí)態(tài)度，聚焦信心重建與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，重啟經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)定地產(chǎn)，提振市場(chǎng)信心，激發(fā)微觀(guān)活力，力促經(jīng)濟(jì)恢復(fù)合意增長(zhǎng)。盡管海外衰退可能增添新的波折，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)之路已然清晰。中期內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)向科技、高端制造、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型。中國(guó)將擴(kuò)大開(kāi)放，更加主動(dòng)地塑造全球化。
全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)不均，增長(zhǎng)前景分化，未來(lái)兩年?yáng)|盟、印度和中國(guó)增長(zhǎng)較快，北美和歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較慢。全球周期不同步的原因：疫情演進(jìn)、防疫策略和經(jīng)濟(jì)重啟均不同步，宏觀(guān)政策分化，俄烏沖突影響有差異。
美國(guó)疫后超級(jí)寬松推升宅經(jīng)濟(jì)需求、商品消費(fèi)、資產(chǎn)價(jià)格和通脹，加上供應(yīng)瓶頸和勞工短缺，高通脹和高利率持續(xù)較長(zhǎng)，最終帶來(lái)衰退。美國(guó)此輪衰退可能是中小型衰退，穩(wěn)健的家庭和銀行資產(chǎn)負(fù)債表降低了金融危機(jī)和大衰退的概率。
中國(guó)政策重點(diǎn)已從防疫轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，GDP增速將從2022年2.7%回升至2023年5.1%和2024年4.7%。因病毒流感化、失業(yè)壓力大、內(nèi)需恢復(fù)漸進(jìn)和外需下行，中國(guó)再通脹效應(yīng)比較溫和，CPI增速?gòu)?022年2%小幅升至2023年2.2%和2024年2.5%，PPI增速?gòu)?022年4.3%降至2023年-0.5%和2024年1.6%。
中國(guó)消費(fèi)和服務(wù)業(yè)有更大修復(fù)空間，社會(huì)零售額和服務(wù)業(yè)GDP增速?gòu)?022年0.6%和2%回升至2023年6.5%和5.9%，投資增速?gòu)?022年5%放緩至2023年4.3%，2024年升至5.3%，商品出口增速由2022年7%降至2023年-3.5%，2024年升至6.5%，商品進(jìn)口增速由2022年1%降至2023年0.5%，2024年升至4.5%。
中國(guó)重啟經(jīng)濟(jì)速度快于預(yù)期，疫情高峰或在2023年1-2月出現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)重啟通過(guò)恢復(fù)場(chǎng)景、提振信心及改善就業(yè)和收入，對(duì)消費(fèi)、房地產(chǎn)和資本支出都有提振作用。消費(fèi)或呈現(xiàn)螺旋式回升趨勢(shì)，疫情傳播將推升醫(yī)療需求，被冰凍的出行、社交和娛樂(lè)較快釋放，消費(fèi)快速修復(fù)，而后再放緩，最后進(jìn)入耐用消費(fèi)推動(dòng)的漸進(jìn)修復(fù)。
中國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策將更加寬松。流動(dòng)性邊際略有收緊但合理充裕，可能降準(zhǔn)1-2次并適度下調(diào)LPR，新增貸款和社融增速回升，M2增速因避險(xiǎn)情緒下降從2022年末12.5%降至2023年末11%。廣義赤字率從2022年5.8%升至2023年6.2%，政策性銀行和城投企業(yè)等“準(zhǔn)財(cái)政”工具發(fā)力，實(shí)施新減稅降費(fèi)政策。美元/人民幣匯率從2022年末6.92降至2023年末6.65，國(guó)際收支更趨平衡。
中國(guó)房地產(chǎn)2023年可能企穩(wěn)，2024年延續(xù)修復(fù)。隨著投資需求淡出、剛需人口下降和城鎮(zhèn)化放緩，住房需求和開(kāi)發(fā)投資已見(jiàn)到峰值，此輪修復(fù)周期后將平緩下降。未來(lái)兩年地產(chǎn)修復(fù)周期中啟動(dòng)房產(chǎn)稅的可能性較小。
海外經(jīng)濟(jì)從2022年滯漲走向2023年衰退，在衰退大幅降低通脹后再轉(zhuǎn)向復(fù)蘇，資產(chǎn)配置遵循商品（滯漲）—>債券（衰退）—>股票（復(fù)蘇）順序。中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)先，漸進(jìn)修復(fù)周期將支撐2023年中國(guó)股市相對(duì)較好表現(xiàn)，海外衰退可能為中國(guó)股市修復(fù)過(guò)程增加一些波動(dòng)。
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