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核心觀點
　　自上而下地看，以注冊制為核心的資本市場系統(tǒng)化改革、上市公司擴容等政策帶來資本市場新的發(fā)展機遇，新興業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來行業(yè)增量業(yè)務(wù)機會和行業(yè)競爭格局的演變：
　　1）宏觀層面，經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展對于資本要素的作用提出更高要求，資本市場各項改革深入推進。
　　2）證券公司面臨著新的競爭發(fā)展環(huán)境，
　　機構(gòu)業(yè)務(wù)方面，F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)的產(chǎn)品配置和撮合交易是證券行業(yè)在資管和投資領(lǐng)域的獨特優(yōu)勢，衍生品業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)或?qū)⒊蔀槿谈偁幍摹皠儇撌帧薄?br>　　公司客戶方面，圍繞著上市服務(wù)的投資、財務(wù)顧問等“投行+”業(yè)務(wù)體現(xiàn)了券商的綜合競爭能力。
　　展望未來，我們認為證券行業(yè)需要完成從團隊為主到公司平臺為主、從通道類到主動管理類、從價格接受到具有資產(chǎn)定價能力的轉(zhuǎn)型。在資本市場加快改革的背景下，券商的轉(zhuǎn)型和發(fā)展速度無疑在加快。
　　從基本面來看，22年前3季度上市券商業(yè)績下滑主要受自營業(yè)務(wù)、經(jīng)紀業(yè)務(wù)等主要業(yè)務(wù)收入同比下降的影響。受年內(nèi)A股指數(shù)下跌影響，22年前3季度我們統(tǒng)計的40家上市券商歸母凈利潤合計1017.50億元，同比下降30.46%；營業(yè)收入合計3696.03億元，同比下降21.01%。受22年證券行業(yè)業(yè)績回落影響，ROE、營收凈利等各項指標均呈現(xiàn)同比下滑。
　　展望23年，我們預計行業(yè)基本面有以下幾點重要的趨勢性變化：
　　1）經(jīng)紀和財富管理業(yè)務(wù)：在23年A股市場指數(shù)中性表現(xiàn)的預測前提下，預計股基成交量和金融產(chǎn)品代銷將保持正增長，同時基金投顧業(yè)務(wù)繼續(xù)成為各券商重要的發(fā)力方向。
　　2）自營業(yè)務(wù)：受22年市場沖擊自營投資下滑明顯的影響，預計23年各家證券公司將進一步壓縮自營投資風險敞口，同時加大FICC、股權(quán)衍生品業(yè)務(wù)等各項業(yè)務(wù)的發(fā)展。
　　3）投行業(yè)務(wù)：23年資本市場規(guī)模持續(xù)擴張，資本市場的快速擴容帶來了A股成交量中樞的提升以及資本中介業(yè)務(wù)的需求增加。同時，預計全面注冊制的推廣對于券商的市場化定價能力提出更高要求。
　　4）資管業(yè)務(wù)：受監(jiān)管沖擊邊際趨緩行業(yè)資管規(guī)模預計企穩(wěn)回升，平均費率預計企穩(wěn)，收入保持大個位數(shù)增長。
　　23年我們認為建設(shè)“中國特色現(xiàn)代資本市場”和“探索建立具有中國特色的估值體系”將有進一步實質(zhì)性進展，其對于證券公司的資本市場功能的發(fā)揮將提出更高的要求。資本市場的全面注冊制、多層次市場的建設(shè)等政策紅利可期，證券行業(yè)的各項業(yè)務(wù)將迎來新的發(fā)展機遇。
　　投資建議：展望23年，我們認為政策紅利可期、基本面邊際改善、衍生品和做市業(yè)務(wù)等新興業(yè)務(wù)的快速發(fā)展等因素都有利支撐了證券行業(yè)配置價值的進一步提升。22年前3季度雖然短期受市場沖擊證券行業(yè)業(yè)績下滑，但展望未來證券行業(yè)財富管理、投資業(yè)務(wù)和機構(gòu)業(yè)務(wù)等仍然有較大發(fā)展空間，我們維持對證券行業(yè)的“增持”評級。從公司層面來看“分化”是行業(yè)演繹的關(guān)鍵詞，在“分化”過程中頭部券商和部分有差異化競爭力的券商將有望獲得超額收益。建議關(guān)注主線：1）受益于市場份額提升的龍頭券商，其業(yè)務(wù)壁壘有望進一步加強，盈利增長確定性更高。2）賽道空間廣闊且可以貢獻超額收益的財富管理業(yè)務(wù)，有望打開證券行業(yè)估值上限。綜合而言我們推薦中信證券（A+H）、華泰證券（A+H）、廣發(fā)證券和東方財富。
　　風險提示：資本市場改革推進較預期滯后；金融市場信用風險；二級市場大幅調(diào)整風險。