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金融數(shù)據(jù)“拐點(diǎn)”隱現(xiàn)
　　11月我國新增社融1.99萬億，新增人民幣貸款1.21萬億，均弱于市場(chǎng)預(yù)期。M2同比增長12.4%，明顯高于預(yù)期。
　　11月新增社融環(huán)比明顯回升，但同比表現(xiàn)弱于預(yù)期和季節(jié)性，增速下降0.3pct至10.0%。從四大項(xiàng)的貢獻(xiàn)度看，社融同比增量的支撐主要來自于非標(biāo)，拖累主要來自企業(yè)直融、政府債券融資和信貸。
　　11月信貸環(huán)比回升，但同比基本持平。企業(yè)與居民中長貸分別是信貸的最大支撐和最大拖累。一方面，企業(yè)信貸表現(xiàn)強(qiáng)勁。11月企業(yè)貸款同比多增3158億，其中中長貸同比多增3950億，受到政策顯著拉動(dòng)。另一方面，居民信貸環(huán)比回暖，但短貸與中長貸同比明顯下降。11月新增居民貸款同比多減4710億，已連續(xù)13個(gè)月負(fù)增長，其中中長貸同比大幅少增3718億。
　　非標(biāo)融資仍然為負(fù)，但幅度明顯收窄。非標(biāo)融資減少263億，在低基數(shù)下同比少減2275億。信托+委托貸款總體延續(xù)了前四個(gè)月的趨勢(shì)，本月同比繼續(xù)增加1702億，指向基建和房地產(chǎn)融資得到多渠道政策支持。
　　企業(yè)直融較為疲弱，是本月社融的最大拖累。當(dāng)月企業(yè)直接融資1384億，同比大幅下降3916億，其中企業(yè)債券同比少增3410億，主要受11月債券市場(chǎng)波動(dòng)影響，信用債發(fā)行取消或推遲。
　　政府融資持續(xù)受到基數(shù)影響。新增政府債環(huán)比增加3729億至6520億元，但在今年和去年財(cái)政節(jié)奏錯(cuò)位的效應(yīng)下同比大幅少增1638億。
　　貨幣方面，最主要的特征是M2-M1裂口快速擴(kuò)大，這與理財(cái)市場(chǎng)贖回潮有直接關(guān)系。理財(cái)贖回潮下的M2大增，指向銀行自營部門可能通過擴(kuò)表接盤理財(cái)信用債。M1增速“坍塌”1.2pct，主要是兩個(gè)渠道不暢：除地產(chǎn)和消費(fèi)疲弱外，信用債發(fā)行驟減，也明顯制約居民存款向企業(yè)（活期）存款轉(zhuǎn)化。
　　我們認(rèn)為，金融數(shù)據(jù)“拐點(diǎn)”將至。本月M2-M1和社融-M2剪刀差兩大指標(biāo)的大幅走弱更多受短期因素影響，明年初有望逐步改善?？傮w來看，盡管疫情防控優(yōu)化后感染反彈對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成階段性抑制，但明年“強(qiáng)預(yù)期”向“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”的趨勢(shì)性轉(zhuǎn)化不會(huì)改變，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將發(fā)揮更重要的穩(wěn)增長、寬信用和調(diào)結(jié)構(gòu)作用。
　　流動(dòng)性觀察
　　海外方面，美歐央行放緩加息節(jié)奏，均宣布加息50bp。
　　國內(nèi)利率方面，上周（12月12-18日）短端利率全面上行，1年期存單發(fā)行利率有所上升，其中國有行、股份行、城商行的上升幅度分別為16bp、11bp和7bp。
　　國內(nèi)流動(dòng)性方面，上周（12月12-18日）央行加量續(xù)作，凈投放390億元。
　　債券發(fā)行方面，上周（12月12-16日）政府債凈融資8821.1億元；同業(yè)存單凈融資-1583.3億元；企業(yè)債券凈融資-835.8億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策調(diào)整滯后，疫情再度擴(kuò)散，經(jīng)濟(jì)增速下滑。