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行業(yè)數(shù)據(jù)：根據(jù)交通部日度數(shù)據(jù)，11月郵政快遞行業(yè)受到疫情影響，攬件量101.2億，投遞量100.1億件，測算同比下滑10.7%；進(jìn)入12月，隨著疫情防控政策的優(yōu)化落地，12月1-18日平均攬收和投遞分別為3.5、3.4億件，環(huán)比11月均值分別提升3.5%、提升1.2%，環(huán)比10月均值分別提升7.6%、提升7.0%。
　　上市公司11月業(yè)務(wù)量：順豐增速最快，申通同比增長。1）11月業(yè)務(wù)量增速：順豐（2.9%）＞申通（2.2%）＞圓通（-6.7%）＞行業(yè)（-10.7%）＞韻達(dá)（-21.4%）。2）1-11月累計(jì)業(yè)務(wù)量增速：申通（18.7%）>圓通（6.2%）＞順豐（3.7%）>行業(yè)（2.0%）＞韻達(dá)（-2.7%）3）環(huán)比看：測算11月行業(yè)件量環(huán)比提升2.6%，順豐提升12.6%、圓通提升2.8%、申通下降3.4%、韻達(dá)下降2.4%。4）整體看，11月受疫情及管控影響，供給端制約需求表現(xiàn)，導(dǎo)致旺季行業(yè)單量下滑。其中順豐特惠產(chǎn)品退出基數(shù)效應(yīng)削弱，退貨件貢獻(xiàn)新增量，旺季電商標(biāo)快產(chǎn)品亦有較好表現(xiàn)，連續(xù)7個(gè)月業(yè)務(wù)量增速高于行業(yè)。韻達(dá)件量下滑幅度仍高于同行，一方面系公司全網(wǎng)恢復(fù)階段，另一方面公司主動(dòng)控量，過濾低價(jià)產(chǎn)品導(dǎo)致。
　　上市公司快遞收入增速：通達(dá)系中申通增速領(lǐng)先。1）11月收入增速：申通（8.9%）>圓通（-1.9%）＞順豐（-3.2%）＞韻達(dá)（-4.7%）；2）1-11月累計(jì)收入增速：申通（35.7%）＞圓通（21.9%）＞韻達(dá)（18.2%）＞順豐（4.3%）。
　　單票收入：通達(dá)系同比仍增長，韻達(dá)漲幅最高。1）11月單票收入：圓通2.72元，同比提升5.2%，還原菜鳥裹裹業(yè)務(wù)因素后單票收入約2.60元，同比提升0.68%；韻達(dá)單票收入2.88元，同比提升21.0%，還原后單票收入約2.80元，同比增長17.6%，單價(jià)增幅最高；申通2.62元，同比提升6.5%，還原后單票收入2.47元，同比提升0.4%；在2021年雙十一旺季較高的均價(jià)基礎(chǔ)上，通達(dá)系還原后單價(jià)仍持續(xù)有所提升，而韻達(dá)價(jià)格端的表現(xiàn)與公司控量挺價(jià)策略可以相佐證。順豐14.87元，同比下降6.0%，預(yù)計(jì)因公司退貨業(yè)務(wù)及豐網(wǎng)業(yè)務(wù)件量占比有所提升導(dǎo)致；2）環(huán)比看，圓通提升0.20元，還原口徑提升0.17元，韻達(dá)提升0.22元，申通提升0.19元，還原口徑提升0.16元，通達(dá)系均價(jià)環(huán)比均顯著提升，主要系旺季+疫情影響帶來的成本上升；順豐下降0.17元（或下降1.1%）；3）1-11月票均收入：順豐15.72元，同比提升0.6%，圓通2.57元，同比提升14.8%，韻達(dá)2.59元，同比提升21.5%，累計(jì)提升幅度最大，申通2.51元，同比提升14.3%。
　　投資建議：展望2023年，看好快遞受益于復(fù)蘇鏈條，即經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)回暖、物流暢通利于龍頭企業(yè)提升盈利能力。1、核心邏輯：需求端，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)回暖，有望帶動(dòng)快遞物流需求；供給端，道路運(yùn)輸、快遞分撥中心和網(wǎng)點(diǎn)環(huán)節(jié)受到疫情沖擊逐步消除，保障需求落地實(shí)際增長。2、精選標(biāo)的：1）順豐控股：我們認(rèn)為公司短中長期邏輯共振，預(yù)期2023年復(fù)蘇背景下，收入提速+成本優(yōu)化+鄂州機(jī)場轉(zhuǎn)運(yùn)中心投產(chǎn)，基本面與主題共振。順周期品種，持續(xù)強(qiáng)推。預(yù)期疫情過渡期+復(fù)蘇背景下，公司憑借直營模式下對(duì)快遞網(wǎng)全流程的強(qiáng)把控力和高質(zhì)量履約服務(wù)能力，速運(yùn)業(yè)務(wù)有望持續(xù)收入提速。此外時(shí)效快遞品類和內(nèi)涵不斷延伸，具備韌性，經(jīng)濟(jì)快遞探明價(jià)格底線，新業(yè)務(wù)持續(xù)減虧，成本管控持續(xù)推進(jìn)幫助公司利潤修復(fù)，更長期維度看，供應(yīng)鏈與國際業(yè)務(wù)或?yàn)槲磥砜袋c(diǎn)，鄂州機(jī)場將助力公司體系升級(jí)。2）電商快遞：我們強(qiáng)調(diào)行業(yè)不再具備價(jià)格戰(zhàn)的基礎(chǔ)這一重要判斷，核心龍頭公司將有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力。同時(shí)，我們認(rèn)為未來資本市場視角會(huì)從份額轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)與盈利，行業(yè)估值體系有望迎來整體抬升。未來業(yè)務(wù)量的適度恢復(fù)有助于頭部快遞企業(yè)優(yōu)化單票成本，進(jìn)一步推動(dòng)業(yè)績釋放。繼續(xù)強(qiáng)推韻達(dá)、推薦圓通。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑，行業(yè)業(yè)務(wù)量增速顯著下滑，價(jià)格戰(zhàn)明顯擴(kuò)大。