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3Q22業(yè)績不及彭博一致預(yù)期；對(duì)公司強(qiáng)勁指引表示樂觀
　　理想汽車3Q22營業(yè)收入環(huán)比增長7.0%，同比增長20.2%。因出清理想ONE帶來的庫存沖銷和撥備，整車毛利率環(huán)比下降9.2pp，較彭博一致預(yù)期低8.8pp。我們對(duì)公司在2022年12月交付2.0-2.3萬臺(tái)汽車的強(qiáng)勁指引表示樂觀。2023年，理想汽車預(yù)計(jì)每月將穩(wěn)定交付0.8-1.1萬臺(tái)L9和1.0-1.4萬臺(tái)L8；同時(shí)推出L7以及首款純電車型。值得注意的是，我們認(rèn)為理想為了保持合理的利潤率，因而推遲了L6(<30萬元)的上市。由于競爭加劇，我們下調(diào)理想汽車2022/2023/2024年收入預(yù)期7.5%/10.6%/1.6%至人民幣451/947/1,591億元。我們將前目標(biāo)價(jià)200港幣下調(diào)至140港幣，基于2.8x 2023EPS（前值：7.1x 2022EPS，對(duì)應(yīng)3.3x 2023EPS），較可比公司平均的2.4x高18%，主因其產(chǎn)品力強(qiáng)勁。維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　3Q22業(yè)績回顧：理想ONE淘汰計(jì)提零部件減值損失，業(yè)績不及彭博預(yù)期
　　主要有利因素是，隨著L8和L9產(chǎn)量爬坡，4Q22交付指引創(chuàng)下新高。主要不利因素包括：1）由于存貨撥備及與理想ONE相關(guān)購買承諾未能兌現(xiàn)引發(fā)虧損，其毛利率/整車毛利率在3Q22下滑8.9/9.2pp至12.7%/12.0%，較彭博一致預(yù)期低9.9pp/8.8pp；2）其銷售和一般管理/研發(fā)費(fèi)用比率比彭博一致預(yù)期高2.4pp/6.8pp；3）理想汽車相應(yīng)的凈虧損擴(kuò)大至人民幣16億元（2Q22凈虧損：人民幣6億元；3Q22彭博一致預(yù)期凈虧損：人民幣3億元）。
　　2023展望：看好L9/8/7以及首款BEV發(fā)售；L6首發(fā)推遲
　　展望未來，理想汽車預(yù)計(jì)每月穩(wěn)定交付0.8-1.1萬臺(tái)L9和1.0-1.4萬臺(tái)L8；并于2023年交付5座增程SUVL7，以及首款純電車型，以豐富其產(chǎn)品線。值得注意的是，我們認(rèn)為理想為了保持合理的利潤率，因而推遲了L6(低于人民幣30萬元)的上市。
　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)至140港幣；維持買入評(píng)級(jí)
　　考慮到市場競爭加劇，我們下調(diào)理想汽車2022/2023/2024年收入預(yù)期7.5%/10.6%/1.6%至人民幣451/947/1,591億元。我們將前目標(biāo)價(jià)200港幣下調(diào)至140港幣，基于2.8x 2023EPS（前值：7.1x 2022EPS，對(duì)應(yīng)3.3x2023EPS），仍較可比公司平均的2.4x高18%，主因其產(chǎn)品力強(qiáng)勁。維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：由于芯片短缺和電池價(jià)格上漲帶來的銷量放緩，汽車售價(jià)上漲導(dǎo)致的需求下降，高級(jí)駕駛輔助迭代不及預(yù)期。