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本報告導讀：短期來看，資金面或將持續(xù)寬松，近期利率調整后杠桿利差空間擴大，信用債短久期杠桿策略占優(yōu)。
　　摘要：
　　信用資產(chǎn)荒問題顯著緩解，信用債性價比整體抬升。隨著近期信用債收益率的整體調整，1年期3.5%+的擇券選擇逐步增多，而在2022年的二三季度，3%票息的信用債難現(xiàn)，因此信用資產(chǎn)荒問題在逐步緩解。債券發(fā)行短期內難以放量，供需仍將維持緊平衡。對于險資等配置型資金來說，收益率的絕對點位已具備吸引力。優(yōu)質信用債仍是重要的核心資產(chǎn)，受利率調整影響，企業(yè)主體融資成本的天平或將從債券融資向銀行貸款傾斜，債券發(fā)行短期內難以放量，供需仍將維持緊平衡。對于險資等配置型資金來說，當前信用債絕對點位已具備吸引力，疊加這段時間正是保險公司開門紅產(chǎn)品銷售比較火爆的時段，保險公司增量資金資產(chǎn)負債端收益成本匹配的壓力在減輕。
　　短期來看，資金面或將持續(xù)寬松，信用債短久期杠桿策略占優(yōu)。一是杠桿利差空間逐步加大。按照7天回購利率測算，當前1年期中票與7天回購的利差空間已達到100bp，創(chuàng)下2018年以來新高。按照隔夜回購利率測算，當前1年期中票與隔夜回購利率的利差達到180bp，創(chuàng)下近兩年來新高。二是貨幣政策短期內難收緊，資金面仍將持續(xù)寬松?！叭醅F(xiàn)實，強預期”之下，疊加理財贖回問題，貨幣政策將保持寬松基調，市場回購利率仍將位于政策利率之下，流動性寬松仍將持續(xù)一段時間。三是短久期（1.5年附近）信用債的杠桿策略兼具收益性和確定性。從絕對點位來說，1.5年附近信用債持有至到期的套息空間較確定。即使持有期間小于1年，做騎乘的勝率也比較高。因此，可以關注短久期信用債的套息空間。
　　城投債多重利好共振，信用風險擔憂減弱：（1）政府加杠桿，政府債券和廣義財政工具或將加碼。（2）防疫政策持續(xù)優(yōu)化，地方政府財政支出負擔減弱。（3）地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，土地財政預期改善。（4）2023年下半年經(jīng)濟由復蘇轉向繁榮，地方政府表內收入增加。建議關注城投債弱資質城投平臺整合、國家級園區(qū)城投債的投資機會。
　　從投資策略的角度來看，我們看好弱資質央國企地產(chǎn)債的投資機會，對于民營和混合所有制地產(chǎn)債仍偏謹慎。原因在于，抵押擔保模式下，多數(shù)房企未進行擔保抵押的優(yōu)質資產(chǎn)已相對有限，而央國企更容易獲得控股股東等外部增信支持。同時，小市值的央國企或將受益于本輪再融資放開，進一步擴大凈資產(chǎn)，提升安全邊際。因此弱資質央國企具有較強的韌性和一定的票息空間，可以進行布局。
　　風險提示：貨幣政策超預期收緊，經(jīng)濟復蘇超預期。