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公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入148.2億元，同比增長(zhǎng)19.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.2億元，同比增長(zhǎng)12.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.2億元，同比增長(zhǎng)20.7%。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)，加盟分銷業(yè)務(wù)快速提升。收入結(jié)構(gòu)有增速差異，中西成藥類增長(zhǎng)最快，主要來(lái)源于處方外流與DTP品種銷售快速增長(zhǎng)。2022年前三季度實(shí)現(xiàn)零售業(yè)務(wù)收入133.0億元，同比增長(zhǎng)17.8%；實(shí)現(xiàn)加盟及分銷業(yè)務(wù)收入11.2億元，同比增長(zhǎng)55.1%。分產(chǎn)品情況，中西成藥收入105.4億元，同比增長(zhǎng)26.0%；中參藥材收入17.9億元，同比增長(zhǎng)-1.5%；非藥品收入20.9億元，同比增長(zhǎng)14.3%。
　　盈利能力保持穩(wěn)定，毛利率略有提升。2022年前三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率37.1%，同比增長(zhǎng)0.6pp；零售業(yè)務(wù)毛利率39.5%，同比增長(zhǎng)1.2pp；加盟及分銷業(yè)務(wù)毛利率9.2%，同比增長(zhǎng)0.8pp。分產(chǎn)品情況，中西成藥毛利率34.1%，同比增長(zhǎng)1.1pp；中參藥材毛利率41.9%，同比增長(zhǎng)3.0pp；非藥品毛利率48.1%，同比減少1.7pp。我們認(rèn)為，公司盈利能力整體保持穩(wěn)定，毛利率提升原因在于收入結(jié)構(gòu)影響。
　　銷售期間費(fèi)用率略有提高，凈利率有所下降。期間費(fèi)用率合計(jì)30.4%，同比增長(zhǎng)0.3pp；其中銷售費(fèi)用率24.1%，同比增長(zhǎng)0.0pp；管理費(fèi)用率5.2%，同比增長(zhǎng)0.3pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.0%，同比增長(zhǎng)0.1pp。凈利潤(rùn)率6.2%，同比減少0.5pp。
　　門(mén)店數(shù)內(nèi)生外延穩(wěn)健擴(kuò)張。截至2022年9月30日，公司擁有門(mén)店9578家（含加盟店1727家），總經(jīng)營(yíng)面積67.20萬(wàn)平方米（不含加盟店面積），2022年前三季度凈增門(mén)店1385家，其中新開(kāi)門(mén)店425家，收購(gòu)門(mén)店310家，加盟店792家，關(guān)閉門(mén)店142家。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。關(guān)鍵盈利預(yù)測(cè)假設(shè)：1）收入假設(shè)：我們預(yù)計(jì)2022年中西成藥、參茸滋補(bǔ)藥、非藥品、其他業(yè)務(wù)的收入分別為139.64億、28.06億、29.72億、5.62億元。2）毛利假設(shè)：我們預(yù)計(jì)2022年中西成藥、參茸滋補(bǔ)藥、非藥品、其他業(yè)務(wù)的毛利額分別為45.45億、10.69億、15.46億、5.61億元。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為10.02、12.74、16.09億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.06、1.34、1.69元。因公司2022-2024三年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR在27%左右，且公司作為立足華南優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)，面向全國(guó)擴(kuò)張的藥店龍頭，業(yè)績(jī)穩(wěn)健高速增長(zhǎng)，有相應(yīng)估值溢價(jià)，給予2022年35-40倍PE，對(duì)應(yīng)PEG為1.31-1.50，合理價(jià)值區(qū)間46.98-53.69元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)保政策收緊風(fēng)險(xiǎn)，門(mén)店擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。