>> 安信證券-解碼煤炭企業(yè)(五)：山東能源集團有限公司-221221
| 上傳日期： |
2022/12/22 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝,高文君 |
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公司簡介：山東省最大的省屬煤企，重組已完成。
山東能源集團有限公司（以下簡稱“山東能源”）為山東省最大的煤炭集團，擁有豐富的煉焦煤、動力煤資源。2020年與原山能集團資產(chǎn)重組，2021年重組完成，當(dāng)前實控人為山東省國資委。
經(jīng)營業(yè)務(wù)：煤炭資源豐富，多元化布局非煤板塊
1、重組后業(yè)務(wù)集中于貿(mào)易、煤炭板塊。重組前公司以煤炭為主業(yè)，原山能以貿(mào)易為主業(yè)，重組后公司貿(mào)易收入占比明顯較高，2021年達(dá)67.1%，煤炭收入占比18%。公司未來將進(jìn)一步鞏固煤炭、煤電、煤化工三大傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，并大力發(fā)展高端裝備制造、新能源新材料、現(xiàn)代物流貿(mào)易三大新興產(chǎn)業(yè)。
2、煤炭業(yè)務(wù)：煤炭資源豐富，兗礦能源為最主要運營主體。1）公司擁有豐富的煉焦煤和動力煤資源，2021年可采儲量190.4億噸，核定產(chǎn)能31225萬噸/年，為國內(nèi)產(chǎn)能最大的地方煤企。重組后公司產(chǎn)能利用率明顯上升，但產(chǎn)銷率不高，2021年為75%。2021年在煤炭價格快速上漲的拉動下，公司噸煤毛利增至351元/噸，但水平仍不高。銷售客戶集中于電力和鋼鐵行業(yè)，客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。2）公司煤炭資源集中于九家子公司，除上市子公司兗礦能源持股比例偏低外，其余子公司持股比例均在80%以上。①兗礦能源煤炭產(chǎn)能最大，核定產(chǎn)能達(dá)1.8億噸，產(chǎn)量占公司的59.1%，主要生產(chǎn)依賴于兗礦本部、未來能源、鄂爾多斯及兗煤澳洲，合計貢獻(xiàn)兗礦能源超85%的煤炭產(chǎn)量。2021年資產(chǎn)負(fù)債率66.6%，凈利潤185.7億、凈利率12.1%，盈利能力明顯強于公司，是最主要盈利來源，兗礦子公司中兗煤澳洲、未來能源、菏澤能化資產(chǎn)負(fù)債率較低、盈利能力較強，昊盛煤業(yè)2021年凈虧損。②新礦集團煤炭產(chǎn)能4896萬噸，產(chǎn)量占比達(dá)16.2%，山東泰安、濟寧萊蕪和德州的礦井可采儲量已經(jīng)較低，主要生產(chǎn)依賴菏澤新巨龍、內(nèi)蒙能源和伊犁能源，合計貢獻(xiàn)新礦集團超80%的煤炭生產(chǎn)。2021年資產(chǎn)負(fù)債率69.9%，凈利率2.4%，盈利水平略強于公司整體，新礦子公司中新巨龍、內(nèi)蒙能源資產(chǎn)負(fù)債率較低、盈利能力較強，伊犁能源2021年凈虧損、萬祥礦業(yè)資不抵債。③淄礦集團產(chǎn)量占比9.1%，山東省內(nèi)資源較少，主要生產(chǎn)依賴陜西咸陽的高家堡煤礦、鄂爾多斯的楊家村煤礦和巴彥高勒煤礦，合計貢獻(xiàn)淄礦集團約60%的煤炭產(chǎn)量。2021年資產(chǎn)負(fù)債率為70.3%，凈利率為7.2%，盈利能力較強，淄礦子公司中除正通煤業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)88%外，其余償債、盈利能力均較強。④臨礦集團產(chǎn)量占比5.6%，部分山東煤礦可采儲量已經(jīng)較少，主要生產(chǎn)依賴菏澤郭屯煤礦和內(nèi)蒙古上海廟礦業(yè)，合計貢獻(xiàn)臨礦集團約65%的煤炭產(chǎn)量。2021年資產(chǎn)負(fù)債率64.2%，凈利率3.2%，略高于公司整體水平，臨礦子公司除邱集煤礦外其余資產(chǎn)負(fù)債率均較低,菏澤煤電盈利較強。除上述四家外，棗礦集團、龍礦集團、肥礦集團、新疆能化和貴州礦業(yè)的煤炭產(chǎn)能合計占公司的13.3%，其中龍礦集團資產(chǎn)負(fù)債率較高、持續(xù)凈虧損，肥礦集團已資不抵債，棗礦集團資產(chǎn)負(fù)債率不高但凈利率明顯較弱，新疆能化盈利能力較強。公司當(dāng)前對新礦、臨礦、淄礦、龍礦、肥礦及新疆能化所屬相同區(qū)域的主力礦井實施重組。3）公司煤炭在建、擬建項目較多，兗礦能源、新礦集團、淄礦集團、臨礦集團主要在建產(chǎn)能為180萬噸、2500萬噸、800萬噸、600萬噸，合計將為公司新增煤炭產(chǎn)能超4000萬噸。
3、非煤業(yè)務(wù)：貿(mào)易業(yè)務(wù)占比較大，化工盈利明顯改善。1）化工業(yè)務(wù)：產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率均處于較高水平，2021年以來公司主要化工產(chǎn)品價格大幅上漲帶動化工毛利率大幅上升。主要由四家子公司負(fù)責(zé)，兗礦能源是最主要運營主體，主要生產(chǎn)甲醇、乙二醇、醋酸等，收入超200億，2021年化工板塊盈利能力大幅改善；新礦集團化工產(chǎn)品包括焦炭、焦油等煤化工和聚氯乙烯、燒堿等鹽化工，煤化工產(chǎn)品盈利能力較強，鹽化工因設(shè)備老化、市場低迷等原因持續(xù)虧損；淄礦集團主要產(chǎn)品為阻燃劑、甲醇和尼龍改性產(chǎn)品，2021年化工收入和毛利率均明顯增長；棗礦集團主要生產(chǎn)焦炭和輪胎。公司當(dāng)前在建化工項目由兗礦能源、新礦集團負(fù)責(zé)，預(yù)計將為公司新增290萬噸的化工產(chǎn)能。2）物流貿(mào)易：重組后公司物流貿(mào)易收入大幅增長，但貿(mào)易板塊盈利明顯較低，以非煤貿(mào)易為主，結(jié)算周期一般在30天。3）其他業(yè)務(wù)：①電力板塊，主要由兗礦能源和臨礦集團負(fù)責(zé)，兗礦能源增資內(nèi)蒙古礦業(yè)后電力收入大增67.2%至2021年的19.3億，但毛利率轉(zhuǎn)負(fù)；臨礦集團電力收入穩(wěn)定在3.5億左右、2021年凈虧損。公司擁有三個風(fēng)電在建項目，合計產(chǎn)能1300MW，2022年計劃投資110億。②機械制造，主要由山能重裝生產(chǎn)煤機，2019-2020年毛利率較高，2021年在人工成本等大增的拖累下降至0.4%，公司存貨占比較高但由于部分存貨技術(shù)落后無法滿足煤礦開采需求，2021年大額計提13.5億存貨跌價準(zhǔn)備，導(dǎo)致2021年以來機械板塊凈虧損。③新能源新材料，新能源業(yè)務(wù)主要為氫能電池和光伏發(fā)電、風(fēng)電，新材料業(yè)務(wù)主要為山東玻纖的玻璃纖維項目。
信用資質(zhì)：盈利能力一般，短債償還能力較強。
1、盈利能力：2021年公司煤炭、非煤盈利均略有改善，但毛利率水平仍不高
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