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近期同業(yè)存單利率快速回升，主要是由于需求端帶來(lái)的壓力增大所致，在理財(cái)產(chǎn)品贖回以及跨年資金緊張、MPA等信貸考核壓力加大等因素的影響下，預(yù)計(jì)短期內(nèi)同業(yè)存單利率易上難下。但是考慮到央行操作以及銀行負(fù)債管理，存單利率缺乏持續(xù)上行基礎(chǔ)，我們認(rèn)為MLF利率依然是同業(yè)存單的“定價(jià)錨”。
　　▍債市再度調(diào)整，存單利率快速回升。最近幾個(gè)月，同業(yè)存單月度凈融資規(guī)模持續(xù)為負(fù)，截至12月20日，四季度累積凈融資-9827億元。12月以來(lái)，1M同業(yè)存單發(fā)行量占比上升較大；各期限同業(yè)存單到期收益率均顯著上行，其中1M期限上行最為明顯，期限利差整體壓縮。分評(píng)級(jí)來(lái)看，AA+以上同業(yè)存單利差變化不明顯，但AA級(jí)較AAA級(jí)之間的利差有所擴(kuò)大。
　　▍近期存單利率上行的驅(qū)動(dòng)因素。在當(dāng)前資金面較為寬松的背景下，本輪存單利率的快速上行，主要是緣于需求端帶來(lái)的壓力。一方面，11月以來(lái)債市面臨較大的調(diào)整，在理財(cái)產(chǎn)品集中贖回的影響下，流動(dòng)性相對(duì)較好的同業(yè)存單面臨較大的拋售壓力，考慮到同業(yè)存單的持有者結(jié)構(gòu)中廣義基金超過(guò)50%（上清所11月托管數(shù)據(jù)），因此即便理財(cái)贖回后負(fù)債端資金回流至銀行，但是銀行的資產(chǎn)端在業(yè)績(jī)考核和監(jiān)管壓力下依然無(wú)法完全承接被拋售的同業(yè)存單；另一方面，跨年時(shí)點(diǎn)資金價(jià)格升高，對(duì)于非銀機(jī)構(gòu)而言，負(fù)債成本與同業(yè)存單倒掛使得其配置存單的意愿降低。除了需求端這一主要原因外，臨近年末，銀行在考核壓力下補(bǔ)充負(fù)債端資金的需求也會(huì)更大。
　　▍后續(xù)存單利率的影響因素。貨幣政策方面，央行呵護(hù)資金面的態(tài)度依然明確，流動(dòng)性投放保持合理充裕，同業(yè)存單利率缺乏持續(xù)上行的基礎(chǔ)；投資交易方面，隨著理財(cái)贖回潮逐步結(jié)束，同業(yè)存單需求端力量也將逐步恢復(fù)；資負(fù)定價(jià)方面，銀行不會(huì)任由同業(yè)負(fù)債成本無(wú)限制抬升，MLF利率依然是1年期同業(yè)存單最值得參考的利率中樞。
　　▍債市策略：臨近跨年時(shí)點(diǎn)，銀行融出意愿降低，疊加雙節(jié)臨近而現(xiàn)金需求回升，年底資金面波動(dòng)收緊的可能性仍存，預(yù)計(jì)短期內(nèi)同業(yè)存單利率易上難下。但是考慮到央行已經(jīng)通過(guò)各類(lèi)操作平抑市場(chǎng)波動(dòng)，銀行負(fù)債管理也需要考慮同業(yè)存單成本升高的影響，因此存單利率缺乏持續(xù)上行基礎(chǔ)，我們認(rèn)為MLF利率依然是同業(yè)存單的“定價(jià)錨”，在贖回潮告一段落以及跨年時(shí)點(diǎn)結(jié)束后，市場(chǎng)或許會(huì)迎來(lái)階段性交易機(jī)會(huì)。