>> 國泰君安-日本央行“轉(zhuǎn)向”：流動性交易的絆腳石-221221
| 上傳日期： |
2022/12/21 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
戴清 |
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此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
日本央行對YCC超預(yù)期調(diào)整，意味著一向堅守寬松貨幣政策的日本央行或開始轉(zhuǎn)向。短期來看，日本調(diào)整YCC上限，將帶動全球無風(fēng)險利率上行，套息交易逆轉(zhuǎn)或造成一定程度的流動性風(fēng)險，而全球風(fēng)險資產(chǎn)預(yù)計面臨日本央行YCC上限調(diào)整的首輪沖擊。中長期來看，隨著日本國內(nèi)通脹的上行以及貿(mào)易情況的變化，不排除日本央行或有進(jìn)一步的轉(zhuǎn)向，并繼續(xù)推高國債收益率，成為海外流動性寬松交易的絆腳石。
摘要：
日本央行“轉(zhuǎn)向”，貨幣政策或開啟正?；?。日本央行行長黑田東彥在行將結(jié)束10年的任期之際意外決定允許10年期國債利率由0.25%上升至0.5%。收益率曲線控制(YCC)的上限調(diào)整意味著日本央行或開始轉(zhuǎn)向，但是否后續(xù)會持續(xù)調(diào)整YCC上限及進(jìn)一步貨幣政策轉(zhuǎn)向須關(guān)注日本通脹、貿(mào)易情況及日本央行2023年換屆。
日央行YCC調(diào)整的第一輪沖擊，資產(chǎn)價格作何反應(yīng)？日元及日債收益率跳升。日本10年期國債收益率在后市交易中由此前的0.25%上限迅速升至0.4%上方。美元兌日元由137快速跌落至報133-134附近，日間跌幅近3%。美元指數(shù)急挫后略有回升。亞太主要股指以及美股期貨均快速下跌。10年期美債收益率由3.58%躍升至3.7%上方，此后略有下行。
日本央行為何進(jìn)行YCC操作，代價是什么？此番超預(yù)期調(diào)整YCC的原因有哪些？通貨緊縮風(fēng)險持續(xù)存在令日本央行在轉(zhuǎn)向方面較為謹(jǐn)慎。因與歐美主要央行緊縮政策背道而馳，日本央行進(jìn)行YCC的代價意味著其需要在保利率還是保匯率的選項中進(jìn)行二選一。此次調(diào)整YCC上限，考量包括：1）日本長期控制收益率曲線，且持有國債規(guī)模超過50%，令日本國債的市場功能失調(diào)，調(diào)整YCC意味著日本央行計劃改善國債市場的流動性。2）日本通脹正在回升，疊加匯率貶值壓力增大也是日本央行做出YCC調(diào)整的重要因素。
日本轉(zhuǎn)向可能對資本市場造成的漣漪效應(yīng)：1）日本上調(diào)YCC上限或帶動全球國債收益率一同上漲，進(jìn)而對風(fēng)險資產(chǎn)定價形成一定的沖擊。2）日本上調(diào)YCC上限或?qū)砻纻鶔伿?，短期?dǎo)致美債收益率上升，對全球風(fēng)險資產(chǎn)形成沖擊。3）套息交易發(fā)生逆轉(zhuǎn)或造成跨資產(chǎn)價格的波動。
日本調(diào)整YCC后，資產(chǎn)價格怎么走？1）日股：盈利及估值壓力同步上升，日股或持續(xù)調(diào)整。2）美日利差收窄，日元或有進(jìn)一步升值的空間。3）美股：短期分母端壓力將有所加劇。4）美債：短期有上行壓力，但空間或有限。5）黃金：美債收益率走高將導(dǎo)致持有成本上升。6）港股：分母端將有所調(diào)整，按照歷史經(jīng)驗，10個基點的美債利率上升對應(yīng)約1%的股指跌幅，預(yù)計有壓力，但影響相對有限。
風(fēng)險提示：聯(lián)儲緊縮超預(yù)期、全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期、金融市場風(fēng)險加劇。
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