>> 國海證券-千味央廚(001215)公司深度研究：“千”家餐飲之選，“味”觸萬戶之心-221222
| 上傳日期： |
2022/12/22 |
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| 5002KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
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引言：預制半成品背靠超4萬億的餐飲市場，是近年來食品加工行業(yè)中發(fā)展最快的子行業(yè)之一。在餐飲專業(yè)化分工趨勢下，供應鏈管理對餐飲的重要性與日俱增，千味央廚作為專注餐飲供應鏈賽道的速凍食品企業(yè)，深耕預制米面類產(chǎn)品，擁有多年大B類客戶的定制服務經(jīng)驗，與傳統(tǒng)速凍企業(yè)形成錯位競爭，構筑了餐飲端先發(fā)優(yōu)勢。本文從“2B+定制化”速凍米面制品行業(yè)的商業(yè)模式出發(fā)，深入分析行業(yè)成長空間、競爭格局以及公司自身核心優(yōu)勢，并根據(jù)展望公司未來看點提出投資建議。
供應鏈在餐飲運營中的重要性與日俱增，“2B+定制化”的速凍米面制品是餐飲供應鏈的一環(huán)，位處速凍食品行業(yè)中的藍海市場。餐飲運營成本中由于供應鏈食材的品類以及流通環(huán)節(jié)眾多，因此食材成為了餐飲供應鏈中成本占比最大、決定供應鏈效率的關鍵一環(huán)，受到餐飲行業(yè)的重視程度越來越高。由于餐飲自建中央廚房對工廠的投入門檻較高、還有規(guī)模化生產(chǎn)的制約，且對于食品加工、供應鏈的整合等環(huán)節(jié)較難把控等原因，速凍食品可以在一定程度上簡化廚師工作，幫助餐飲企業(yè)實現(xiàn)更高效運營。其中速凍米面制品在餐飲供應鏈中的滲透率還很低，未來具備較大的成長空間。同時，不同于傳統(tǒng)速凍米面制品企業(yè)，千味央廚所處的“2B+定制化”速凍米面制品生意模式更難，較難形成規(guī)?；瘍?yōu)勢，但產(chǎn)品差異化程度更高，能更精準的了解餐飲需求，細分賽道參與者少，賽道易守難攻，屬于速凍食品行業(yè)中的藍海市場。我們測算，2021年大B端速凍米面制品規(guī)模僅51億元，2021-2026年復合增速有望達25%。
百勝供應鏈考核體系下的佼佼者，定制服務經(jīng)驗豐富，深諳餐飲供應鏈運營之道，先發(fā)優(yōu)勢明顯。公司與百勝等餐飲客戶合作多年，在嚴苛的百勝供應鏈考核體系下脫穎而出，成為百勝T1級別供應商，更了解餐飲需求以及食材供應鏈運營。公司通過多年的定制研發(fā)經(jīng)驗，在新品研發(fā)、產(chǎn)品品質(zhì)打磨、生產(chǎn)成本把控等各環(huán)節(jié)均做到了行業(yè)前列，并建立了“模擬餐飲后廚”的模式，滿足多類型餐飲客戶需求。與百勝等頭部餐飲企業(yè)的合作經(jīng)驗，也間接為公司開拓其他餐飲客戶建立了較強的“燈塔效應”。同時，通過單品深度挖潛以及開發(fā)規(guī)?；ㄓ闷?，平衡定制與發(fā)揮規(guī)模效應的沖突，以高性價比優(yōu)勢獲得更多市場份額。公司至今已培育出包括油條、撻皮、芝麻球在內(nèi)的多個上億級單品，利用大B與小B端的不同特點實現(xiàn)渠道雙向結合、共同發(fā)力。目前公司相比以流通渠道為主的安井、三全，流通渠道規(guī)模較小，未來有望依靠更多大單品跑通經(jīng)銷模式，進一步放大規(guī)模優(yōu)勢，實現(xiàn)快速成長。
未來看點：1）現(xiàn)有大B客戶自身擴張+連鎖餐飲“新秀”挖潛，預計未來增速在20%左右。原有百勝、華萊士等大B客戶的自身擴張以及新品拓展，可為公司帶來穩(wěn)定的業(yè)績增長來源。同時充分挖掘老鄉(xiāng)雞、瑞幸、tims等連鎖餐飲企業(yè)需求，也將為公司帶來新的增量。2）中小餐飲客戶持續(xù)擴容，有望獲得超30%的收入增長。我國目前餐飲行業(yè)整體格局仍較為分散，中小餐飲基數(shù)龐大，公司擁有油條、撻皮等多個暢銷大單品，再通過貼身支持經(jīng)銷商、扶持大商的方式促進渠道成長，并嫁接單品培育經(jīng)驗培育多個潛在大單品，經(jīng)銷渠道有望實現(xiàn)快速增長。根據(jù)未來三年產(chǎn)能規(guī)劃，收入復合增速有望超20%。公司新鄉(xiāng)募投項目以及蕪湖工廠新產(chǎn)能的投放，有望平衡淡旺季備貨問題，支撐大B與小B渠道一同放量增長，未來預計每年保持3-5萬噸左右的新增產(chǎn)能。
盈利預測與投資建議：未來隨餐飲行業(yè)需求逐漸恢復，行業(yè)重回穩(wěn)步增長態(tài)勢，疊加餐飲連鎖化率的提升，餐飲業(yè)降本增效需求的增加，對預制半成品的需求也將隨之增加。千味央廚專注耕耘速凍餐飲市場多年，加上餐飲供應鏈行業(yè)正處快速發(fā)展的紅利期。我們預計公司2022-2024年收入分別15.0/18.5/23.4億元，同比增長18%/23%/27%，歸母凈利潤分別為1.0億元/1.3億元/1.7億元，EPS分別為1.12/1.51/1.99元，對應PE分別為57/42/32倍。由于疫情管控逐步優(yōu)化，公司受益于餐飲需求復蘇，因此我們上調(diào)投資評級至“買入”。
風險提示：1）食品安全風險。2）新冠疫情反復引致的經(jīng)營風險。3）原材料價格波動風險。4）行業(yè)競爭加劇風險。5）募集資金投資項目建設不及預期風險。6）新客戶未來增速的不確定。
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