>> 招商證券-全國金融工作會議前瞻：箭在弦上的中國式QE-221222
| 上傳日期： |
2022/12/22 |
大?。?/td>
| 1564KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張靜靜,張一平 馬瑞超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
摘要：至暗時刻、心向光明。作為宏觀政策的壓軸大戲，第六次全國金融工作會議即將召開。時隔五年，當(dāng)前面對市場信心不振、內(nèi)外需求萎縮共振的不利局面，此次會議將定調(diào)中國金融如何舉起經(jīng)濟復(fù)蘇的大旗。貨幣政策、監(jiān)管改革、資本市場、金融法治、金融開放、金融安全網(wǎng)、房地產(chǎn)金融、貨幣財政協(xié)同等八大主題，有望成為此次會議討論的重點，其共識對于明年宏觀經(jīng)濟走向與資本市場行情具有重要意義。
核心觀點：
梳理前五次會議可以發(fā)現(xiàn)，全國金融工作會議通常在新年前后召開。不同以往，此次全國金融工作會議晚于黨代會舉行，因此“中國式現(xiàn)代化”、“安全與發(fā)展”、“擴大內(nèi)需”等主題詞可能在此次會議中體現(xiàn)。據(jù)此，本文預(yù)測第六次金融工作會議八大主題：
主題1：內(nèi)需疲弱、外需下滑，如何破解貨幣政策“推繩子”難題？今年來，央行大力發(fā)展結(jié)構(gòu)性政策工具與政策性金融工具，以此疏通貨幣政策傳導(dǎo)堵點，提高寬松政策效力。此次會議或?qū)⒂懻撨@類“準(zhǔn)財政”工具的常態(tài)化問題，使其成為中國式QE的主要方式。
主題2：財政收支緊平衡壓力加大，如何統(tǒng)籌財政資源、尋找新的財源？財政收支緊平衡是制約未來財政發(fā)力的重要約束，對此，此次中央經(jīng)濟工作會議對財政發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟的訴求有所弱化。為擴充財源，貨幣財政協(xié)同需要制度創(chuàng)新，其中央行與國有金融部門將發(fā)揮重要作用。
主題3：地方政府債務(wù)合并監(jiān)管，如何化解地方債存量風(fēng)險？疫情之后，地方隱性債務(wù)出現(xiàn)反彈。近期，財政部首次公開表示“地方債合并監(jiān)管”，化解地方債存量規(guī)模迫在眉睫。金融在地方政府資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化過程中，將發(fā)揮哪些功能，值得期待。
主題4：“穩(wěn)地產(chǎn)→穩(wěn)經(jīng)濟”邏輯建立，樓市企穩(wěn)有哪些需求端政策出臺？此輪房地產(chǎn)下行始于房地產(chǎn)金融政策的收緊，解鈴還需系鈴人，盡管當(dāng)前房企融資政策出現(xiàn)放松，但救市還需需求端政策的跟進。金融如何解決好新市民、青年人等住房問題，釋放新的需求動力，值得關(guān)注。
主題5：處置資本與勞動利益分配關(guān)系，規(guī)范、引導(dǎo)國內(nèi)資本健康發(fā)展。建設(shè)“中國式現(xiàn)代化”離不開資本要素發(fā)揮資源配置作用。但資本天然具有逐利本性，如何安排資本與勞動利益分配關(guān)系，對于激發(fā)資本活力至關(guān)重要。
主題6：加強金融法治建設(shè)，營造市場化、法治化、國際化的營商環(huán)境。今年以來，金融法治建設(shè)取得實質(zhì)成效。按照“探索建立定期修法制度”的要求，《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》等有望在此次會議中討論通過。這對于吸引國際優(yōu)質(zhì)機構(gòu)入駐，提升行業(yè)估值有所幫助。
主題7：持續(xù)推進制度性、高水平對外開放，統(tǒng)籌金融安全與開放關(guān)系。第五次金融工作會后，中國金融對外開放步伐明顯加快。今年，資本外流壓力加大，而制度性、高水平對外開放格局的加快建立，有利于吸引資金回流。
主題8：金融監(jiān)管改革將突出“市場化、常態(tài)化處置”關(guān)鍵詞。專業(yè)化處置機構(gòu)和常態(tài)化風(fēng)險處置機制不健全是當(dāng)前金融監(jiān)管遇到的瓶頸挑戰(zhàn)，而監(jiān)管科技手段與行業(yè)數(shù)字化水平差距擴大，則要求金融監(jiān)管體系與方式進行變革。
結(jié)論與啟示：
中央經(jīng)濟工作會議吹響了經(jīng)濟振興的號角。考慮到財政政策具有順周期特性，此次宏觀政策調(diào)控力度加大、擴大內(nèi)需戰(zhàn)略與深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相協(xié)同，將更多依賴貨幣金融來完成。
此次全國金融工作會議或?qū)暮暧^與行業(yè)兩方面，影響未來五年市場走勢：
一、宏觀政策方面，貨幣政策將如何扛起“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)”的大旗，我國是否會啟動中國式量化寬松，其又有哪些不同之處，這些問題的答案對于經(jīng)濟形勢的發(fā)展至關(guān)重要。我們判斷，央行將繼續(xù)堅持總量與結(jié)構(gòu)雙向發(fā)力的策略，降息與結(jié)構(gòu)性工具可能成為下一步政策寬松的主要抓手。
降息條件已經(jīng)成熟。經(jīng)驗表明，降息對于提振信心、擴大內(nèi)需具有重要作用。相比2015年，此次經(jīng)濟下行期間降息力度明顯偏弱，利率下調(diào)留有空間；在堅持不大水漫灌原則下，降息或是最優(yōu)選擇。此外，明年美聯(lián)儲加息節(jié)奏的緩和與中美利差“倒掛”約束的改善，也將為降息營造有利環(huán)境。
結(jié)構(gòu)性政策工具的大力使用，或?qū)⑹侵袊鍽E的主要方式。因兼具“降低成本+風(fēng)險分擔(dān)”的雙重職能，結(jié)構(gòu)性政策工具可有效打通貨幣政策傳導(dǎo)堵點，起到精準(zhǔn)支持實體經(jīng)濟的“寬信用”功能。預(yù)計未來五年，結(jié)構(gòu)性政策工具將大力發(fā)展，常態(tài)化、透明化與便利化程度將明顯提升，逐漸成為貨幣供給的重要渠道。
二、金融板塊方面，地方債務(wù)存量處置加速有利于銀行信貸資源的釋放與資產(chǎn)質(zhì)量的提升，中長期看有利于銀行板塊；在金融法治化建設(shè)推動下，證券與保險業(yè)的營商環(huán)境進一步改善，將有利于更多國際機構(gòu)入駐，吸引增量資金入市，提升相應(yīng)板塊的估值水平；而金融監(jiān)管數(shù)字化、智能化升級，則有望為金融科技產(chǎn)業(yè)帶來增長機遇。
風(fēng)險提示：國內(nèi)疫情超預(yù)期；政策理解不到位
|
|
