>> 國泰君安期貨-2023年國債期貨行情及投資展望-國債期貨年報：芝麻與西瓜-221223
| 上傳日期： |
2022/12/22 |
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| 2446KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
王笑，虞堪 |
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債市短、中、長期分別受資金面、政策面和基本面的影響?；久娴那闆r變化仍是債市未來走勢的決定性因素。站在當(dāng)下債市配置邏輯轉(zhuǎn)變的時間點，明年債市的主旋律是風(fēng)險管理。在債牛低波動的環(huán)境下，需要靈活的量化策略來減少國債期貨套保成本“芝麻”對凈值的負(fù)貢獻(xiàn)。但在債市逆風(fēng)的環(huán)境下，套保成本“芝麻”作為風(fēng)險管理的理性付出，可以用來保護(hù)現(xiàn)券配置的凈值“西瓜”。
短期資金面來看，盡管央行宣布降準(zhǔn)，但是幅度僅有25BP，且市場已提前交易過基差收斂的修復(fù)邏輯，因此整體債市表現(xiàn)仍然偏弱。11月最后一周，央行公開市場操作延續(xù)了截止11月18日當(dāng)周的大幅凈投放，短期呵護(hù)的態(tài)度較為明顯。但是，在銀行間資金利率有所回落的背景下，同業(yè)存單利率仍然處于相對高位，意味著機(jī)構(gòu)贖回壓力仍存。
中期政策面來看，央行3季度貨幣政策工作報告里提到了三點比較重要的內(nèi)容：匯率風(fēng)險、不把地產(chǎn)當(dāng)做短期刺激、關(guān)注潛在通脹上行風(fēng)險。因此，盡管當(dāng)前我們看到地產(chǎn)端支持政策“三支箭”均已射出，但中長期來看寬松不是未來央行全盤工作的主旋律，克制才是。
長期基本面而言，自防疫優(yōu)化“20條”、地產(chǎn)“16條”扭轉(zhuǎn)了對中國基本面的預(yù)期以來，后續(xù)支持政策頻出也使得債市處于持續(xù)的高波動狀態(tài)。不論是從庫存周期還是信用周期的角度來看，我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性均較高，宏觀數(shù)據(jù)上看到回暖的時間點大概在12月或明年1季度。收益率曲線將逐步陡峭，10年期國債收益率明年可能觸碰3.3%一帶。
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