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事件：據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，12月15日，騰訊召開員工大會，馬化騰發(fā)表講話，大量內(nèi)容涉及到未來戰(zhàn)略方向，涉及視頻號（含電商）、云業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整、PCG業(yè)務(wù)優(yōu)化、買量貪腐問題。
　　點(diǎn)評：利好騰訊，未來視頻號的發(fā)展、公司整體利潤率都有可能超預(yù)期。
　　1、對于視頻號業(yè)務(wù)，現(xiàn)在市場普遍關(guān)心廣告業(yè)務(wù)，但電商業(yè)務(wù)預(yù)期較低，但公司對電商業(yè)務(wù)的重視顯然超預(yù)期。在22年8月16日外發(fā)報(bào)告《騰訊：視頻號啟動變現(xiàn)，增收空間廣闊》中，我們測算，到2024年，視頻號則有望帶來約240億元增量廣告收入，約180億增量稅前利潤與約150億元增量凈利潤。但我們并沒有測算電商業(yè)務(wù)帶來的增量，若參考快手2022年數(shù)據(jù)，電商業(yè)務(wù)的收入可達(dá)廣告業(yè)務(wù)的20%左右，且基本不增加邊際成本費(fèi)用。
　　2、騰訊云業(yè)務(wù)扭虧進(jìn)度或超預(yù)期。我們認(rèn)為，公司明確以產(chǎn)品而不是集成為核心增長模式，是云業(yè)務(wù)未來扭虧的關(guān)鍵，雖然云業(yè)務(wù)的收入增速會受到影響，但扭虧進(jìn)度、遠(yuǎn)期利潤空間都可以給與更高的預(yù)期。
　　3、費(fèi)用率依然有下行空間。我們判斷，未來費(fèi)用率下行空間主要包括幾點(diǎn)：（1）銷售費(fèi)用率下行，主要受益于整治內(nèi)部貪腐后的買量效率提高。（2）管理和研發(fā)費(fèi)用率長期下行：22年的業(yè)務(wù)優(yōu)化帶來了短期的費(fèi)用率高基數(shù)，23年將會體現(xiàn)出優(yōu)化效果，即有利于費(fèi)用率下降。23年及以后依然有業(yè)務(wù)優(yōu)化，為長期管理和研發(fā)費(fèi)用率下行打開空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、視頻號電商業(yè)務(wù)鏈路較長，存在運(yùn)營能力不夠的風(fēng)險(xiǎn)；2、23年的業(yè)務(wù)優(yōu)化，短期帶來大量費(fèi)用的風(fēng)險(xiǎn)。