>> 中信證券-債市啟明系列：美國消費何去何從？-221223
| 上傳日期： |
2022/12/23 |
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| 921KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華 |
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當(dāng)前美國消費已出現(xiàn)增長乏力，尤其是商品消費。由于明年美國勞動力市場預(yù)計將在經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行的背景下惡化，疊加高通脹對收入的侵蝕，預(yù)計居民超額儲蓄將于明年一季度被消磨殆盡，明年美國消費面臨較大逆風(fēng)，存在失速風(fēng)險。其中，預(yù)計耐用品消費下行風(fēng)險最大，其次為非耐用品。
▍當(dāng)前美國消費已經(jīng)出現(xiàn)了增長乏力，無論是商品還是服務(wù)消費。雖然名義零售額仍在增長，但實際零售額自2021年4月通脹開始飆升后就開始出現(xiàn)疲軟。具體來看，服務(wù)消費支出存在一定韌性，但耐用品與非耐用品消費自2022年開始增長乏力，尤其是非耐用品。
▍從居民收入及儲蓄水平看，預(yù)計明年美國消費壓力較大。首先，美國消費增速與勞動力市場增長密切相關(guān)，預(yù)計明年勞動力市場在經(jīng)濟(jì)下行背景下走弱將構(gòu)成消費的最大逆風(fēng)。美聯(lián)儲激進(jìn)加息對經(jīng)濟(jì)的影響預(yù)計明年將進(jìn)一步顯現(xiàn)，勞動力市場惡化或在明年上半年，消費在此背景下或?qū)⑤^快失速。其次，除了反映流量的收入水平，反映存量的居民儲蓄水平也會較大程度影響居民消費，而預(yù)計此輪美國居民的超額儲蓄預(yù)計將于一季度左右消耗殆盡，其對消費的支撐將變得較為薄弱。
▍未來通脹仍將具有粘性，并且權(quán)益、房地產(chǎn)等資產(chǎn)縮水未來存在較大下跌風(fēng)險，因而明年美國居民消費支出預(yù)計會被進(jìn)一步抑制。雖然當(dāng)前美國通脹拐點已現(xiàn)，明年通脹壓力將繼續(xù)緩解，但通脹仍處于高位，住房高租金、高貸款還本付息壓力仍存，通脹對于消費的抑制作用將在未來進(jìn)一步顯現(xiàn)。此外，在明年美國經(jīng)濟(jì)步入衰退時，權(quán)益、房地產(chǎn)等資產(chǎn)縮水也會通過財富效應(yīng)以及借貸能力對居民消費支出水平構(gòu)成負(fù)面影響。
▍回顧歷史來看，美國衰退期間耐用品消費往往會大幅下降，非耐用品、服務(wù)消費波動較小。分類來看，非耐用品消費增速雖然也會同步在經(jīng)濟(jì)放緩時下降，但整體降幅有限。服務(wù)消費波動甚至小于非耐用品消費，并且有時會滯后于商品消費變動，具有一定的韌性。耐用品消費對于經(jīng)濟(jì)景氣度較為敏感，波動往往較大，會放大美國經(jīng)濟(jì)衰退幅度。當(dāng)前耐用品以及非耐用品已經(jīng)在今年第二季度大幅下跌，服務(wù)消費也在快速放緩，預(yù)計消費的韌性將逐漸消失。
▍此外，需注意未來消費與就業(yè)市場二者螺旋性下降的風(fēng)險。Barello（2014）研究表明不僅投資下降會較大程度影響就業(yè)，消費增速放緩也會增加失業(yè)。大多數(shù)與消費者相關(guān)的失業(yè)集中在三個行業(yè)：制造業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)以及零售業(yè)，而制造業(yè)人數(shù)下降往往是非農(nóng)就業(yè)下行的主要驅(qū)動因素。并且消費對于失業(yè)的影響往往更為深遠(yuǎn)，例如Barello在上述研究中發(fā)現(xiàn)2010年經(jīng)濟(jì)衰退正式結(jié)束后，與消費者相關(guān)的就業(yè)占整個經(jīng)濟(jì)就業(yè)下降的大部分。
▍結(jié)論：收入增速以及儲蓄水平是消費支出的核心決定因素，疫情沖擊后美國居民獲得的超額儲蓄或于明年一季度消耗殆盡，收入增速也已快速下滑，勞動力市場存在惡化風(fēng)險，通脹仍具有粘性，疊加未來居民權(quán)益、房地產(chǎn)等資產(chǎn)存在較高的下跌風(fēng)險，因而明年收入、超額儲蓄、居民資產(chǎn)端對于美國消費的支撐將較有限，消費韌性較難持續(xù)，尤其是商品消費。
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