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核心觀點(diǎn)
　　政策支持疊加進(jìn)口替代：六部委頒布的《關(guān)于“十四五”推動(dòng)石化化工行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)》中指出要?jiǎng)?chuàng)建高端聚烯烴等領(lǐng)域創(chuàng)新中心，加快發(fā)展高端聚烯烴等產(chǎn)品。高端聚烯烴主要包括茂金屬聚烯烴（mPE和mPP）、EVA、EAA、POE、聚丁烯-1（PB-1）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等。根據(jù)化信咨詢的統(tǒng)計(jì)，2020年我國(guó)高端聚烯烴總產(chǎn)量512萬(wàn)噸，消費(fèi)量1218萬(wàn)噸，自給率42%，其中茂金屬聚乙烯自給率僅8.4%，EAA、POE和EVOH等產(chǎn)品尚未實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)，完全依賴進(jìn)口。
　　催化劑壁壘高，突破在即：催化劑是我國(guó)高端聚烯烴主要的卡脖子環(huán)節(jié)，以POE為例，主要生產(chǎn)廠商均擁有獨(dú)家催化劑，例如陶氏化學(xué)采用先進(jìn)的茂金屬Insite技術(shù)，埃克森美孚采用了自主研發(fā)的EXXPOL茂金屬技術(shù)，日本三井、韓國(guó)LG和沙特SABIC也都有專有催化劑。國(guó)內(nèi)企業(yè)正在抓緊研發(fā)，已取得了一定的進(jìn)展，例如中石化和萬(wàn)華化學(xué)均有茂金屬催化劑的專利，揚(yáng)子石化與北京化工研究院聯(lián)合攻關(guān)，成功開發(fā)了中石化自有技術(shù)的茂金屬聚乙烯催化劑，并實(shí)現(xiàn)首次工業(yè)化應(yīng)用，產(chǎn)出了高性能茂金屬聚乙烯產(chǎn)品。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望突破催化劑的封鎖，實(shí)現(xiàn)高端聚烯烴的國(guó)產(chǎn)工業(yè)化。
　　高端聚烯烴空間廣闊：市場(chǎng)需求方面，2020年全球的mPE、mPP和POE的需求分別為2500萬(wàn)噸、52萬(wàn)噸和超過120萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)需求方面，2019年國(guó)內(nèi)的mPE和mPP的需求分別為92.2萬(wàn)噸和10萬(wàn)噸，2021年國(guó)內(nèi)POE需求64萬(wàn)噸。當(dāng)下mPE和mPP的需求看似不多，但我們認(rèn)為，當(dāng)茂金屬聚烯烴實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化后，需求有望釋放，現(xiàn)在之所以下游較少使用茂金屬聚烯烴，還是出于供應(yīng)鏈穩(wěn)定考慮，國(guó)產(chǎn)化后，mPE和mPP分享的將是整個(gè)聚烯烴的市場(chǎng)。根據(jù)觀研天下和中投產(chǎn)業(yè)的預(yù)測(cè)，2021年聚乙烯和聚丙烯均有超3000萬(wàn)噸的需求，假設(shè)10%的滲透率，則國(guó)內(nèi)mPE和mPP分別擁有300萬(wàn)噸的市場(chǎng)需求。POE方面，隨著N型電池滲透率的提升，POE膠膜的需求也隨之提升，我們預(yù)測(cè)到2025年，光伏POE粒子需求將達(dá)到52.0萬(wàn)噸。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　高端聚烯烴是“十四五”期間鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，我國(guó)高端聚烯烴的自給率還很低，未來率先突破技術(shù)壁壘實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)工業(yè)化的企業(yè)有望享受超額利潤(rùn)。建議關(guān)注布局茂金屬聚烯烴和POE粒子的化工企業(yè)的投資機(jī)會(huì)，如萬(wàn)華化學(xué)(600309，買入)、榮盛石化(002493，買入)、衛(wèi)星化學(xué)(002648，買入)、寶豐能源(600989，買入)、東方盛虹(000301，未評(píng)級(jí))、岳陽(yáng)興長(zhǎng)(000819，未評(píng)級(jí))、沈陽(yáng)化工(000698，未評(píng)級(jí))，以及茂金屬催化劑相關(guān)公司，如鼎際得(603255，未評(píng)級(jí))、南大光電(300346，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　高端聚烯烴工業(yè)化不及預(yù)期；下游市場(chǎng)開拓不及預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果。