>> 國泰君安-2023年中國宏觀經(jīng)濟展望之四：壓制消費的三座冰山正在消融-221222
| 上傳日期： |
2022/12/23 |
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| 1571KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
董琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
我國過去面臨的是低收入群體沒錢消費、高收入群體不想消費、疫情沖擊區(qū)不能消費的三重困境。往后看，壓制消費的三座冰山正在消融：其一，供給側(cè)修復(fù)帶動中低收入群體就業(yè)回暖，進(jìn)程雖緩，但趨勢確定；其二，壓制高收入群體消費意愿的財富縮水預(yù)期已經(jīng)開始扭轉(zhuǎn)，居民杠桿的拐點可能已經(jīng)來臨；其三，疫情沖擊區(qū)過去三年積累的預(yù)防性儲蓄在場景約束的淡化下，將迎來全面釋放的窗口?？傮w來看，消費雖短期承壓，但預(yù)期先行，破曉之后，必向陽重生。
摘要：
如何理解后疫情時代的消費增速中樞下移？后疫情時代，我國消費增速中樞面臨兩次下移：疫情前（8.1%）→第一輪疫情修復(fù)后的穩(wěn)定期（4.2%）→奧密克戎?jǐn)U散期（2.7%）。本質(zhì)上，消費中樞的下移可以歸納為兩個因素：1）大規(guī)模爆發(fā)后的階段性沖擊，如：2021Q3、2022Q1；2）常態(tài)化防控帶來的長期場景、收入和信心制約。從各國及地區(qū)的經(jīng)驗來看，在防疫放開初期如果遭受疫情大幅沖擊，經(jīng)濟往往階段性承壓，如：韓國、香港地區(qū)，但長期空間的打開是確定性趨勢，其中新加坡的消費增速已經(jīng)超過疫情前。對于國內(nèi)，無論是已經(jīng)爆發(fā)疫情的Q4還是春節(jié)返鄉(xiāng)潮的Q1，防疫策略調(diào)整帶來經(jīng)濟波動的風(fēng)險仍在加劇，但這些已經(jīng)成為市場共識，我們的關(guān)注點應(yīng)該放在：隨著防疫策略的逐步優(yōu)化，在國內(nèi)的經(jīng)濟環(huán)境下，長期修復(fù)空間是否具備打開的基礎(chǔ)？
第一座冰山：低收入群體沒錢消費——開始扭轉(zhuǎn)，緩慢且到達(dá)。疫后復(fù)蘇階段，我國經(jīng)濟呈K型分化，原因在于受疫情沖擊最大的往往是中低收入群體，一是小型企業(yè)不具備較強的抗風(fēng)險能力，疫情沖擊下很難維持經(jīng)營；二是崗位缺失導(dǎo)致農(nóng)民工和大學(xué)生群體就業(yè)壓力嚴(yán)峻，因此，我們看到后疫情時代居民收入增速的中樞較疫情前降低兩個點（主要是低收入群體的拖累）。往后看，雖然去庫壓力疊加疫情階段沖擊，短期中低收入群體依然承壓，但防疫策略的逐步優(yōu)化將提升中小企業(yè)的抗風(fēng)險能力，供給側(cè)的修復(fù)進(jìn)程有望正式開啟，進(jìn)程雖緩，但趨勢確定。
第二座冰山：疫情沖擊區(qū)不能消費——補償性消費可以期待。居民儲蓄率在疫情前波動相對平穩(wěn)，而疫情期間卻大幅飆升，三年積累了接近10%的預(yù)防性儲蓄，本質(zhì)上是由于場景約束以及供給沖擊帶來的消費被動受限。地區(qū)間的差異更加顯著，我們發(fā)現(xiàn)：居民儲蓄行為與地區(qū)發(fā)展水平關(guān)聯(lián)度較低，而取決于防疫情況。如：同樣是發(fā)達(dá)省份，北京上海由于受到疫情的嚴(yán)重沖擊，目前儲蓄率明顯高于疫情前；而江蘇浙江剛好相反，已經(jīng)出現(xiàn)補償性消費。地區(qū)間的儲蓄分化說明，在相對穩(wěn)定的疫情防控環(huán)境下，居民的補償性消費可以期待。
第三座冰山：高收入群體不想消費——財富預(yù)期是核心。疫情以來，居民杠桿率持續(xù)低于趨勢水平，體現(xiàn)了疫情壓制下，居民對于未來長期經(jīng)濟前景的擔(dān)憂，尤其是居民財富的大頭——地產(chǎn)依然在探底的過程中。其中，無論是地產(chǎn)的主要利益方，還是儲蓄意愿調(diào)查統(tǒng)計結(jié)果，都指向高收入群體是去杠桿的主體，意味著目前我國消費面臨的是低收入群體沒錢買、高收入群體不想買的困境。未來，隨著防疫轉(zhuǎn)向，以及地產(chǎn)“三支箭”的支持，財富縮水的預(yù)期開始扭轉(zhuǎn)，有望帶動高收入群體居民消費信心的回暖，居民加杠桿存在較大空間。
壓制消費的三座冰山正在消融，不悲觀?？傮w來看，消費雖短期承壓，但預(yù)期先行，破曉之后，必向陽重生。預(yù)計2023年全年消費前低后高，中樞在6.8%附近，結(jié)構(gòu)角度更看好高收入群體和疫情沖擊區(qū)主導(dǎo)的可選消費和場景消費（地產(chǎn)后周期、食品飲料、服務(wù)）。
風(fēng)險提示：疫苗推進(jìn)速度不及預(yù)期、地產(chǎn)政策落地效果不及預(yù)期
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